| 上傳日期： |
2024/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
裴伊凡 |
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海淀國(guó)資入股，多元化布局的教育集團(tuán)。公司前身為中泰橋梁，2018年完成更名，聚焦K12學(xué)校運(yùn)營(yíng)。目前，公司的主要業(yè)務(wù)板塊包括K12學(xué)校運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)教融合業(yè)務(wù)以及培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)。截至2023年年報(bào)，海國(guó)投通過(guò)接受委托+二級(jí)市場(chǎng)增持的方式，共控制公司股權(quán)30%，為公司控股股東，實(shí)控人為海淀區(qū)國(guó)資委。
2024H1年公司營(yíng)收同比穩(wěn)增，盈利能力逐步恢復(fù)。
業(yè)績(jī)方面，2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.52億元，同比+18.92%;歸母凈利潤(rùn)-0.10億元，同比+51.00%;扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.11億元，同比+47.52%。①分季度看,24Q1-Q2分別實(shí).現(xiàn)營(yíng)收0.77/0.75億元，分別同比+12.93%6/25.76%,歸母凈利潤(rùn)分別為-0.04/-0.06億元，分別同比+66.66%/+33.58%。②分業(yè)務(wù)看，公司教育服務(wù)/培訓(xùn)/租賃分別實(shí)現(xiàn)收入1.17/0.33/0.02億元，分別同比+30.69%/-9.2296/+2.13%,核心業(yè)務(wù)教育服務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
盈利能力方面，①毛利率方面，2024H1年公司銷(xiāo)售毛利率同比+5.66pct至27.75%，主要系營(yíng)收占比77%的教育服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率提升所致(35.36%/同比+7.38pct)。②費(fèi)率方面,整體費(fèi)用率同比-9.02pct至29.29%，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.43%/16.16%/11.70%，同比-0.59pct/-2.25pct/-6.18pct。③凈利率方面，凈利率-5.26%，同比+10.23pct,盈利能力改善。
教培政策進(jìn)入穩(wěn)定期，行業(yè)基本完成“筑底”。2月8日，教育部發(fā)布《校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例(征求意見(jiàn)稿)》，明確規(guī)范了教培行業(yè)經(jīng)營(yíng)的一些具體范式。校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例意見(jiàn)稿中刪除了“雙減”文件中“對(duì)面向普通高中學(xué)生的學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的管理，參照本意見(jiàn)有關(guān)規(guī)定執(zhí)行”的表述，對(duì)于高中階段學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)相關(guān)政策或出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，傳統(tǒng)教培業(yè)務(wù)供給或漸進(jìn)式復(fù)蘇。我們認(rèn)為，此次征求意見(jiàn)稿是對(duì)“雙減”的補(bǔ)充，而非顛覆，K9學(xué)科教育退出歷史舞臺(tái)基本已成定局,此稿更加強(qiáng)調(diào)教培機(jī)構(gòu)的有序、理性、合理地運(yùn)營(yíng)，行業(yè)政策有望進(jìn)入穩(wěn)定期。根據(jù)教育部消息，截至2022年2月底,原12.4萬(wàn)個(gè)義務(wù)教育階段線下學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)壓減到9728個(gè)，壓減率為92.14%,原263個(gè)線上校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)壓縮到34個(gè)，壓減率為87.07%，“營(yíng)轉(zhuǎn)非”“備改審”完成率達(dá)100%,預(yù)收費(fèi)監(jiān)管基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，監(jiān)管總額超過(guò)130億元，所有省份均已出臺(tái)政府指導(dǎo)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，收費(fèi)較出臺(tái)之前平均下降4成以上,25家上市公司均已完成清理整治，不再?gòu)氖铝x務(wù)教育階段學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)。在學(xué)科教培行業(yè)供給全面出清的背景下，“雙減”政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)加速完成“筑底”，教育公司已進(jìn)入全面轉(zhuǎn);型時(shí)期，2024H1年公司在新業(yè)務(wù)輔助下基本經(jīng)營(yíng)情況已相對(duì)穩(wěn)定,有望在年內(nèi)見(jiàn)證業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，盈利拐點(diǎn)或出現(xiàn)。
K12業(yè)務(wù)構(gòu)建業(yè)績(jī)基石,朝陽(yáng)學(xué)校招生有望提振公司毛利率。海淀凱文學(xué)校和朝陽(yáng)凱文學(xué)校是K12教育服務(wù)運(yùn)營(yíng)的載體,持續(xù)構(gòu)建多元化課程體系，打造過(guò)硬的口碑和品牌力，通過(guò)拓展課程、競(jìng)賽類(lèi)課程等設(shè)置，致力于提升學(xué)生申請(qǐng)背景，持續(xù)向高水平競(jìng)賽沖刺形成了「社團(tuán)+學(xué)科組+專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)」“三位一體”的備賽結(jié)構(gòu)。兩所學(xué)校均已獲得多項(xiàng)授權(quán)和認(rèn)證，其中海淀凱文學(xué)校獲得A-Level愛(ài)德思委員會(huì)和劍橋國(guó)際教育考試委員會(huì)雙重認(rèn)證，學(xué)生將擁有更廣泛的學(xué)術(shù)選擇,2024屆海淀凱文學(xué)校美國(guó)前50高校錄取率100%、前30高校錄取率55%，英國(guó)G5錄取率71%;朝陽(yáng)凱文學(xué)校則通過(guò)了全球最大非營(yíng)利性國(guó)際學(xué)校權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)Cognia的官方候選資格審查。2023年秋季，朝陽(yáng)凱文學(xué)校精品素質(zhì)高中正式開(kāi)學(xué),有望借助海淀學(xué)校成功經(jīng)驗(yàn)和品牌力，推動(dòng)學(xué)校學(xué)生和師資規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)而提振公司業(yè)績(jī)和盈利能力，帶動(dòng)公司扭虧為盈。
素質(zhì)教育:業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新,打造業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)曲線。公司主要圍繞兩所凱文學(xué)校打造了凱文體育、凱文藝術(shù)及凱文營(yíng)地。①體育:子公司凱文學(xué)信與北京市多個(gè)體育協(xié)會(huì)建立長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系，為在校學(xué)生提供富有深度和廣度的特色素質(zhì)類(lèi)課程;此外，凱文體育充分利用硬件和人才資源，全方位打造了以跨界冰雪營(yíng)地活動(dòng)、進(jìn)階式冰雪課程和專(zhuān)業(yè)性冰雪:運(yùn)動(dòng)俱樂(lè)部為特點(diǎn)的服務(wù)體系。②藝術(shù):朝陽(yáng)凱文學(xué)校在高中階段開(kāi)設(shè)了國(guó)際藝術(shù)班(KAP)和國(guó)際音樂(lè)班KMP)。③營(yíng)地:開(kāi)設(shè)了體育、藝術(shù)、科技等方向的營(yíng)地項(xiàng)目。與學(xué)科培訓(xùn)不同，素質(zhì)教育市場(chǎng)受眾主要集中在幼兒園至初中階段學(xué)生，且分類(lèi)涉及面更多，其中藝術(shù)教育、體育教育、STEAM教育、研學(xué)與營(yíng)地教育四大主要細(xì)分賽道的市場(chǎng)占有率約為90%，2023年素質(zhì)教育市場(chǎng)空間約為4787億元(多鯨教育研究院預(yù)測(cè))。據(jù)教育部發(fā)布的2023年全國(guó)教育事業(yè)發(fā)展基本情況，我國(guó)幼兒園至初中階段學(xué)生共2.01億人，且家長(zhǎng)對(duì)興趣引導(dǎo)型素質(zhì)教育8益重視，在受眾高基數(shù)背景下，有望驅(qū)動(dòng)素質(zhì)教育滲透率進(jìn)一-步提升，國(guó)內(nèi)素質(zhì)教育市場(chǎng)潛力值得期待，看好公司暑期素質(zhì)教育業(yè)務(wù)帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量。
大力拓展職業(yè)教育業(yè)務(wù)，建立教育端與產(chǎn)業(yè)端的紐帶。①教育端:與多院校合作建立了產(chǎn)業(yè)學(xué)院，辦學(xué)層次覆蓋了本科、高職和中職,產(chǎn)業(yè)學(xué)院主要合作內(nèi)容包括專(zhuān)業(yè)申報(bào)、招生就業(yè)、實(shí)訓(xùn)室與平臺(tái)建設(shè)、精品課程建設(shè)、競(jìng)賽輔導(dǎo)、實(shí)踐教學(xué)、學(xué)生職業(yè)素養(yǎng)提升、實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)等，截
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