>> 安信證券-凱文教育(002659)雙校辦學(xué)成果顯著，新業(yè)務(wù)打造業(yè)績(jī)?cè)隽?231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
蘇多永 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.91億元，同比增長(zhǎng)64.88%；歸母凈利潤(rùn)-0.26億元，同比增長(zhǎng)57.56%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.28億元，同比增長(zhǎng)55.42%。
教育服務(wù)與培訓(xùn)收入持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)逐季修復(fù)靜待盈虧平衡點(diǎn)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19107.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64.88%，其中Q1、Q2和Q3單季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6823.32、5974.71和6309.71萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)550.92%、21.23%和12.43%，公司收入持續(xù)增長(zhǎng)主要系自去年3月底完成舉辦者變更以來(lái)，受益于在校生規(guī)模擴(kuò)大和疫后修復(fù)，公司教育服務(wù)與培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所致。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2562.84萬(wàn)元，其中Q1、Q2和Q3單季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1061.37、-954.54和-546.94萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)72.20%、40.57%和10.97%，公司業(yè)績(jī)虧損逐季收窄。公司虧損的主要原因是朝陽(yáng)凱文學(xué)校重資產(chǎn)模式和在校生不足，導(dǎo)致收入無(wú)法覆蓋固定成本。為了改善盈利能力，目前朝陽(yáng)凱文學(xué)校持續(xù)加大招生宣傳，并推出了面向國(guó)內(nèi)高考方向的精品素質(zhì)高中，以提高朝陽(yáng)凱文校舍利用率。預(yù)計(jì)隨著在校生規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大和培訓(xùn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司有望扭虧為盈。
盈利能力大幅改善，成本管控效果顯著。盈利能力方面，2023年前三季度公司整體毛利率/凈利率分別為24.44%/-13.26%，分別同比大幅改善14.00和39.02個(gè)pct，盈利能力持續(xù)修復(fù)。費(fèi)用率方面，2023前三季度公司期間費(fèi)用率為38.93%，同比大幅降低33.40個(gè)pct，其中管理/銷(xiāo)售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.66%/2.03%/17.23%，分別同比變動(dòng)-11.77/-1.18/-20.45個(gè)pct?，F(xiàn)金流方面，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入7030.53萬(wàn)元，較去年同期凈流入減少14186.96萬(wàn)元。負(fù)債率方面，截至2023年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為29.95%，同比下降0.92個(gè)pct；資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司資產(chǎn)主要由貨幣資金（3.12億元）、投資性房地產(chǎn)（17.65億元）組成，其中投資性房地產(chǎn)主要是朝陽(yáng)凱文學(xué)校資產(chǎn)及3棟寫(xiě)字樓，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較高，且重估價(jià)值較大（2019年四季度公司出售1棟寫(xiě)字樓，交易對(duì)價(jià)約5.3億元）。
素質(zhì)教育向外拓展提速，職業(yè)教育貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。素質(zhì)教育方面，公司圍繞體育、藝術(shù)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，大力發(fā)展素質(zhì)教育，并設(shè)立了兩個(gè)全資子公司作為素質(zhì)教育的發(fā)展平臺(tái)。公司大力發(fā)展冰雪運(yùn)動(dòng)，尤其是2022年公司取得西山滑雪場(chǎng)運(yùn)營(yíng)權(quán)后，公司同時(shí)擁有了冰球場(chǎng)和滑雪場(chǎng)等硬件設(shè)施，豐富了公司冰雪運(yùn)動(dòng)教育資源，提升了素質(zhì)教育競(jìng)爭(zhēng)力。公司素質(zhì)教育不僅面向凱文兩所學(xué)校在校學(xué)生，還積極向社會(huì)青少年提供優(yōu)質(zhì)的素質(zhì)教育，包括棒球、冰球、高爾夫、橄欖球、網(wǎng)球、游泳、滑雪等諸多項(xiàng)目，并通過(guò)夏令營(yíng)、冬令營(yíng)、集訓(xùn)隊(duì)等方式提供，公司素質(zhì)教育有望迎來(lái)快速發(fā)展。職業(yè)教育方面，公司大力拓展職業(yè)教育新賽道，公司全資子公司海科職教作為公司職業(yè)教育業(yè)務(wù)的發(fā)展平臺(tái)，已先后與包括百度、騰訊在內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)簽約合作，同時(shí)與新邁爾、河南科誠(chéng)、北京聚華等產(chǎn)教融合領(lǐng)域合作伙伴建立合作關(guān)系，通過(guò)產(chǎn)業(yè)學(xué)院展示合作成功。目前公司在北京、山東、河南等地與11所院校合作建立了產(chǎn)業(yè)學(xué)院，辦學(xué)層次覆蓋了本科、高職和中職，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年產(chǎn)業(yè)學(xué)院將迎來(lái)數(shù)量增長(zhǎng)和在校生規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
估值與盈利預(yù)測(cè)：隨著在校生規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，教育服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，全力推出面向國(guó)內(nèi)高考的精品素質(zhì)高中，著力提高校舍使用率，助力基礎(chǔ)教育扭虧為盈。同時(shí)，公司積極發(fā)展素質(zhì)教育和職業(yè)教育，兩大業(yè)務(wù)板塊大有可為，助力公司迎來(lái)趨勢(shì)性經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)64.4%、30.6%和20.7%；歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)82.6%、扭虧為盈和114.7%；動(dòng)態(tài)PS分別為9.0倍、6.9倍和5.7倍，維持公司“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，給予2023年11.86倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.6元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：招生不及預(yù)期，升學(xué)情況較差，學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)緩慢，學(xué)生流失嚴(yán)重等風(fēng)險(xiǎn)。
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