>> 安信證券-凱文教育(002659)基礎(chǔ)教育規(guī)范發(fā)展，職業(yè)教育前景可期-230925
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
大?。?/td>
| 2349KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇多永 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
國資控制力度加強(qiáng)，教育業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。通過“委托管理+二級市場增持”，海國投控制了公司30%的股權(quán)，取代八大處成為公司控股股東。海淀國資委持有八大處51%的股權(quán)，持有海國投100%，海淀國資對公司控制力度加強(qiáng)。在股東大力支持下，公司通過“舉辦人變更+教育服務(wù)”實(shí)現(xiàn)了教育業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，公司通過校園租金、素質(zhì)課程提供、品牌使用費(fèi)、餐飲服務(wù)等方式實(shí)現(xiàn)教育收入，并加大了非學(xué)科培訓(xùn)和職業(yè)教育發(fā)展力度，公司營業(yè)收入“深蹲”之后呈現(xiàn)高速增長，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2022年1季度-2023年2季度公司單季度營業(yè)收入分別為1048、4928、5612、5591、6823和5975萬元，分別同比增長-88.91%、-52.20%、-18.41%、212.18%、550.92%和21.23%；毛利率分別為-217.38%、-11.96%、10.44%、14.35%、20.49%和22.09%，呈現(xiàn)出逐季提高的發(fā)展態(tài)勢。
海淀凱文基本滿員，朝陽凱文雙軌運(yùn)行。海淀凱文采取聯(lián)姻名?！迦A附中的辦學(xué)模式，2016年9月首次開學(xué)，借助清華附中的影響力實(shí)現(xiàn)了快速辦學(xué)。海淀凱文占地面積26萬㎡，容納量約1200人，截止2022年末預(yù)計(jì)在校生1100余人，目前基本滿員運(yùn)營。2022年海淀凱文服務(wù)公司——?jiǎng)P文智信實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6005萬元，凈利潤1695萬元，凈利率28.22%，預(yù)計(jì)未來業(yè)績有望持續(xù)增長。朝陽凱文采取自建、自營、自創(chuàng)品牌的辦學(xué)模式，總建筑面積約28萬㎡，總投資近30億元，形成了13.91億元固定資產(chǎn)、9.98億元的無形資產(chǎn)和3.18億元的持有性物業(yè)。朝陽凱文受區(qū)域環(huán)境、辦學(xué)模式等多種因素影響，在校生規(guī)模一直不高，再加上重資產(chǎn)辦學(xué)，是公司虧損的主要來源。為了提高校舍使用率，公司推出了國內(nèi)精品高中，首屆招生120名學(xué)生，實(shí)現(xiàn)了“國際+國內(nèi)”的雙軌制辦學(xué)，有助于朝陽凱文盡快實(shí)現(xiàn)盈利。
大力發(fā)展素質(zhì)教育，積極布局職業(yè)教育。公司擁有得天獨(dú)厚的素質(zhì)教育資源，同時(shí)擁有滑雪場和冰球場，與伯克利音樂學(xué)院、北京市中小學(xué)體育運(yùn)動(dòng)協(xié)會等行業(yè)協(xié)會建立了良好的合作關(guān)系，在藝術(shù)、體育、營地等方面具有很強(qiáng)的競爭力，公司發(fā)展素質(zhì)教育潛力巨大。2021-2023年6月公司培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入分別為3072、3036和3624萬元，分別同比增長115.44%、-1.18%和227.20%，預(yù)計(jì)2023年全年培訓(xùn)業(yè)務(wù)將維持高速增長。同時(shí)，公司積極響應(yīng)國家號召，積極布局職業(yè)教育，目前公司在北京、山東等地與十一所院校合作建立了產(chǎn)業(yè)學(xué)院，辦學(xué)層次覆蓋了本科、高職和中職。同時(shí)，公司與騰訊、百度等巨大建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，打造“互聯(lián)網(wǎng)+職業(yè)技能培訓(xùn)”的運(yùn)營平臺，培養(yǎng)新型數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)用人才。
資產(chǎn)價(jià)值重估較高，未來成長相對確定。截至2023年6月末，元的持有性房地產(chǎn)和2.45億元的長期待攤費(fèi)用，其中持有性房地產(chǎn)主要是指朝陽凱文的校舍資產(chǎn)、三棟寫字樓及其土地使用權(quán)，其中僅三棟寫字樓預(yù)計(jì)重估價(jià)值15.9億元。同時(shí)，公司三大教育業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好：（1）教育服務(wù)：國內(nèi)+國際雙軌運(yùn)行，提高校舍使用率。通過開設(shè)國內(nèi)精品高中，打造國內(nèi)+國際的雙軌辦學(xué)格局，增加生源，提高校舍使用率，增加教育服務(wù)收入，助力公司快速成長。（2）非學(xué)科培訓(xùn)：聚焦藝術(shù)、體育、營地、游學(xué)等非學(xué)科培訓(xùn)，并擁有得天獨(dú)厚的硬件設(shè)施和金牌教練，發(fā)展培訓(xùn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，尤其是冰雪運(yùn)動(dòng)，未來有望成為推動(dòng)公司收入快速增長。（3）職業(yè)教育：與騰訊、百度等巨頭合作，公司著力發(fā)展產(chǎn)業(yè)學(xué)院，通過學(xué)科共建、產(chǎn)教融合、實(shí)訓(xùn)基地等實(shí)現(xiàn)職教業(yè)務(wù)快速發(fā)展，并借助股東資源優(yōu)勢，加大職教整合力度。
投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為282.4、368.6和445.1百萬元，分別同比增長64.4%、30.6%和20.7%；歸母凈利潤分別為-16.8、6.4和13.8百萬元，分別同比增長82.6%、-138.10%和114.7%；EPS分別為-0.03元、0.01元和0.02元，動(dòng)態(tài)PE分別為-152.3倍、399.5倍和186.0倍，動(dòng)態(tài)PS分別為9.1倍、7.0倍和5.8倍。公司是A股市場目前唯一以國際學(xué)校為核心資產(chǎn)的教育類上市公司，K12教育、培訓(xùn)業(yè)務(wù)和職業(yè)教育三大業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，并有望迎來經(jīng)營性拐點(diǎn)?？春煤５韲Y的教育資源、公司資源整合能力，以及公司三大教育業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，維持公司“買入-A”評級，給予2023年11.86倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.6元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：招生不及預(yù)期，升學(xué)情況較差，學(xué)費(fèi)增長緩慢，學(xué)生流失嚴(yán)重等風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
