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事件：公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報，報告期內分別為實現營業(yè)收入25389萬元和7705萬元，分別同比增長47.78%和12.93%；歸母凈利潤分別為-4972萬元和-354萬元，分別同比增長48.48%和66.66%；每股收益分別為-0.08元和-0.01元。
　　教育收入增長較快，三四季度有望提速。2023年公司實現營業(yè)收入25389萬元，同比增長47.78%，其中學雜費收入18311萬元，同比增長32.91%；培訓收入6664萬元，同比增長119.48%。2024年一季度公司收入繼續(xù)保持增長，實現營業(yè)收入7705萬元，同比增長12.93%。2024年9月公司將迎來新生，考慮到精品素質高中增量及海淀凱文學校良好的升學帶來的招生影響，預計2024-2025學年朝陽凱文學校和海淀凱文學校在校生將實現顯著增長，對公司收入將產生積極影響。同時，按照公司與兩所學校的服務協議，2024年9月將迎來兩所租金的調整，其中海淀凱文學年租金將從8800萬元提高到9240萬元，朝陽凱文學年租金將從6000萬元提高到8000萬元。在校生規(guī)模的擴大和租金的提高將助力公司三四季度收入增長提速。
　　積極布局國內賽道，中高考迎來黃金期。2023年朝陽凱文推出了精品素質高中，由具有清華附中、北京四中等市重點學校校級管理經驗的田敏校長掌舵，任課老師來自于北京及全國頂級示范性高中，其中7個學科由正高級老師領銜，其余為骨干教師。精品素質高中學費15萬元/年，住宿費和餐費合計5萬元/年，招生效果良好，學生素質較高，并取得較好的辦學成效。未來幾年，北京將迎來中高考的黃金期，2021-2023年北京初中畢業(yè)生分別為87856人、103514人和110365人，高中招生人數分別為62263人、74681人和79716人，目前在讀的人數初一135154人、初二119529人、初三114980人。朝陽凱文抓住中高考機遇，積極布局并取得良好開局，對朝陽凱文校舍使用率提高具有積極意義。同時，海淀凱文2024-2025學年小學部推出了“景潤數學特長班”，雙軌制將助力學校在校生快速增長。
　　素質教育快速發(fā)展，職業(yè)教育有望放量。在素質教育方面，公司以體育和藝術、科技教育引領學生綜合素質培養(yǎng)，將藝體課程納入必修范疇，形成了具有藝體特色的差異化競爭優(yōu)勢及辦學特色。
　　同時，朝陽凱文在高中階段專門開設了國際藝術班（KAP）和國際音樂班（KMP），為不同稟賦和興趣的學生提供了多樣化的升學路徑。另外，公司大力發(fā)展冰雪運動，增強了冰雪運動教育培訓市場競爭力。公司在滿足校內素質課的同時，也積極向校外拓展，面向社會推廣具有“凱文特色”的體育、藝術、科技培訓，并提供完整的K12階段系統營地教育，素質培訓業(yè)務高速增長。在職業(yè)教育方面，公司大力發(fā)展產業(yè)學院，以?？坡毥套鳛楣韭毥唐脚_，通過強強聯合，與百度、騰訊、啟明星辰、龍芯中科、鳳凰數科等“大廠”建立戰(zhàn)略合作關系，同時與新邁爾、河南科誠、北京聚華等產教融合企業(yè)建立緊密合作關系，在全國范圍內已落地多個產教融合項目，截止2023年秋季，總在校人數超過4000人。
　　盈利能力大幅改善，經營拐點有望來臨。2021-2024年一季度，公司毛利率分別為-0.58%、14.35%、24.14%和26.72%，凈利率分別為-42.32%、-56.17%、-19.09%和-4.60%，毛利率呈現持續(xù)回升態(tài)勢，凈利率即將由負轉正，盈利能力大幅改善。公司現金流呈現持續(xù)流入態(tài)勢，2021-2023年公司經營性凈現金流分別為12149萬元、22302萬元和6514萬元，良好的現金流為公司業(yè)務發(fā)展提供了資金支持。公司資產質量較高，截至2023年末，公司總資產31.10億元，主要由貨幣資金（3.08億元）、投資性房地產（18.76億元），其中投資性房地產主要是朝陽凱文學校資產及3棟寫字樓，資產質量相對較高，且重估價值較大（此前公司出售1棟寫字樓，交易對價約5.3億元）。良好的升學助力2024-2025學年招生，在校生擴大助力公司收入快速增長，同時資產和負債的優(yōu)化，有助于降低公司折舊攤銷和財務負擔，公司經營拐點有望來臨。
　　估值與盈利預測：良好的升學和國內精品素質高中的設立，公司校舍使用率有望持續(xù)提高，同時學校租金調整在即，公司有望迎來趨勢性經營拐點。同時，公司積極發(fā)展素質教育培訓和產教融合職業(yè)教育，兩大業(yè)務板塊呈現出高速增長態(tài)勢。另外，控股股東海國投提出“三個五百億”發(fā)展目標，控股股東的支持力度有望加強。預計2024-2026年公司營業(yè)收入分別為3.99億元、5.84億元和8.18億元，分別同比增長57.27%、46.20%和40.12%；歸母凈利潤分別為0.13億元、0.51億元和1.16億元，分別同比增長125.69%、298.87%和127.87%，維持公司“買入-A”評級，給予2024年8倍PS，對應目標價5.34元。
　　風險提示：招生不及預期，升學情況較差，學費增長緩慢，學生流失嚴重等風險。