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事件：瑞豐銀行披露2024年三季報(bào)，9M24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33億元，同比增長(zhǎng)14.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.4億元，同比增長(zhǎng)14.6%。3Q24不良率季度環(huán)比持平0.97%，撥備覆蓋率季度環(huán)比上升6.2 pct至330%。業(yè)績(jī)及資產(chǎn)質(zhì)量符合預(yù)期。
　　普惠小微補(bǔ)貼逐步兌現(xiàn)助力營(yíng)收高增，業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)繼續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)：9M24瑞豐銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.7%（營(yíng)收增速位居同業(yè)第一；1H24為14.9%），歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.6%（1H24為15.4%）。從驅(qū)動(dòng)因子來看，①其他非息支撐營(yíng)收高增，補(bǔ)貼收益逐步確認(rèn)為其添色。
　　9M24非息收入同比增長(zhǎng)78%，單季確認(rèn)普惠小微補(bǔ)貼收入約1.1億元（占單季非息收入近3成），貢獻(xiàn)營(yíng)收增速15.7pct。②利息凈收入仍有承壓但降幅持續(xù)收斂。9M24利息凈收入同比下滑1.3%（1H24為下滑2.4%），拖累營(yíng)收增速1.1pct，其中息差收窄拖累10.5pct，規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)9.5pct。③降本增效優(yōu)化管理，成本收入比下行反哺利潤(rùn)。
　　9M24成本收入比同比下降3.7pct至27%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速7pct。④繼續(xù)增提貸款及非信貸撥備增厚蓄水池，為可持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)蓄能，撥備負(fù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速14.4pct。
　　三季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①四季度預(yù)計(jì)補(bǔ)貼收入逐步確認(rèn)還將支撐營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)。前三季度累計(jì)確認(rèn)去年普惠增量貸款的補(bǔ)貼收入1.3億元（計(jì)入其他收益）；考慮到2023年新增普惠貸款100億元（其中上半年新增94億元，對(duì)應(yīng)補(bǔ)貼比例2%），四季度預(yù)計(jì)還將確認(rèn)約7000萬元（提振四季度營(yíng)收增速近8pct）。②信貸增長(zhǎng)小幅提速，資產(chǎn)定價(jià)下降壓力仍存，但得益于成本改善成效兌現(xiàn)，測(cè)算息差環(huán)比趨穩(wěn)。3Q24貸款同比增長(zhǎng)9.8%（2Q24為8.9%），前三季度累計(jì)新增貸款117億元，其中單季新增33億元；測(cè)算3Q24息差季度環(huán)比基本持平1.48%。③資產(chǎn)質(zhì)量維持出色表現(xiàn)，不良率低位持平，撥備蓄水池持續(xù)夯實(shí)。3Q24不良率持平0.97%，測(cè)算9M24年化不良生成率0.4%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升6.2pct至330%。
　　三季度對(duì)公驅(qū)動(dòng)信貸增長(zhǎng)小幅提速，同時(shí)零售端也有所提振；得益于成本改善成效兌現(xiàn)，息差環(huán)比平穩(wěn)：3Q24瑞豐銀行貸款同比增長(zhǎng)9.8%（2Q24為8.9%），前三季度累計(jì)新增貸款117億元，同比多增8億元，其中單三季度新增33億元。從結(jié)構(gòu)來看，三季度新增對(duì)公22億元、零售13億元（二季度新增9億元、4億元），同時(shí)繼續(xù)壓降票據(jù)，單季下降1億元。從價(jià)來看，9M24息差1.52%，環(huán)比1H24下降2bps，同比下降23bps（1H24為同比下降32bps），其中測(cè)算3Q24息差1.48%，季度環(huán)比基本持平。以期初期末平均口徑估算，3Q24生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降12bps至3.36%，付息負(fù)債成本率季度環(huán)比下降13bps至2.15%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)出色表現(xiàn)，撥備蓄水池持續(xù)夯實(shí)：3Q24瑞豐銀行不良率季度環(huán)比持平0.97%，測(cè)算9M24年化加回核銷回收后不良生成率0.4%（2023年為0.38%），前瞻指標(biāo)關(guān)注率季度環(huán)比持平1.56%。從風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力來看，3Q24撥備覆蓋率季度環(huán)比上升6.2pct至330%，延續(xù)逐季提升趨勢(shì)。
　　投資分析意見：亮眼營(yíng)收為業(yè)績(jī)領(lǐng)跑奠定基礎(chǔ)，同時(shí)繼續(xù)看好高效用足杠桿為導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)擴(kuò)表和參股認(rèn)購(gòu)驅(qū)動(dòng)ROE穩(wěn)步抬升的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持盈利增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為15.2%、11.7%、12.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)B為0.56倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；參股認(rèn)購(gòu)落地存在不確定性；小微等尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。