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事件：公司前三季度營收2603億元，同比增長0.1%；歸母凈利潤758億元，同比增長0.2%，不良率0.86%，環(huán)比略升2bps。
　　業(yè)績：前三季度利潤增速回正
　　前三季度公司營收略增0.1%，利潤增長0.2%，較半年報均有所改善，其中利潤增速年內(nèi)首次回正。拆分來看：1、利息凈收入：前三季度同比上漲1.5%，凈息差為1.89%，環(huán)比微降2bps，預計主要是負債成本下行支撐（前三季度付息負債成本率1.49%，較中報繼續(xù)下降2bps）。
　　2、手續(xù)費及傭金凈收入：前三季度同比降12.7%，主要是受“報行合一”政策影響，代理保險業(yè)務收入減少，預計四季度高基數(shù)效應減弱后，中收增長壓力或有望減小。9月末AUM達到16.4萬億（較年初+7.6%），客戶規(guī)模方面，VIP客戶（AUM>10萬）、富嘉及以上客戶（AUM>50萬）分別達到5514萬戶、569萬戶，較年初增長7.1%、14.7%。
　　3、其他非息收入：前三季度同比+0.5%，投資收益+公允價值變動損益+匯兌凈損益合計239億，同比增長0.9%，占總收入不到10%，影響較小。
　　4、成本收入比（60.0%）同比提升0.8pc左右，其中Q3單季度成本收入比約為60.3%，同比下降2.9pc，單季度管理費同比下降4.2%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：零售貸款領域或仍有波動
　　1）靜態(tài)看，9月末不良率（0.86%）、關注率（0.91%）環(huán)比各上升2bps、10bps，逾期率（1.11%）環(huán)比也提升5bps。動態(tài)來看，公司披露的不良生成率0.79%，環(huán)比半年報也上升5bps，預計各類資產(chǎn)質(zhì)量指標波動主要來自于零售領域，與行業(yè)趨勢一致。
　　2）前三季度公司計提減值損失190億元，同比少提22億元（同比-10.4%），撥備覆蓋率302%，環(huán)比下降24pc，撥貸比2.59%，環(huán)比下降0.13pc。
　　資產(chǎn)負債：存貸規(guī)模穩(wěn)步增長
　　1）資產(chǎn)端：9月末總資產(chǎn)規(guī)模達到16.7萬億（較年初+6.5%），貸款余額達到8.8萬億，較年初+7.7%。其中Q3單季度增長1206億，對公貸款增加568億元，票據(jù)增加271億元，零售貸款則增加368億元。
　　2）負債端：存款15萬億，較年初+7.5%，Q3單季度增長1423億元，其中個人存款增長1408億，貢獻了主要增量。
　　投資建議：郵儲銀行前三季度業(yè)績邊際回暖，預計全年仍有望保持穩(wěn)定。中長期來看，公司作為“成長性”的上市國有大行，有較大的發(fā)展空間。規(guī)模方面，當前存貸比仍較低，未來有望繼續(xù)提升，此外，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健優(yōu)異領先同業(yè)，安全邊際較高，給予“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；零售需求復蘇不及預期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化。