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事件：郵儲銀行公布2023Q3季報，實現營收2601億，同比+1.2%，歸母利潤757億，同比+2.4%；不良率0.81%，環(huán)比持平。
　　業(yè)績：息差環(huán)比收窄，剔除高基數影響后手續(xù)費同比增16%，收入增速提升至2.5%
　　前三季度營收、歸母凈利潤增速分別為1.2%、2.4%，較中報分別下滑0.8pc、2.8pc，主要是非息收入下滑拖累。
　　1）利息凈收入：前三季度同比增3.1%，較中報繼續(xù)提升0.8pc。一方面規(guī)模增速略有提升（總資產同比增速提升0.6pc至13.3%）；另一方面，凈息差2.05%，同比降幅收窄1bp至18bps，環(huán)比下降3bps。預計資產端仍有壓力，而前三季度付息負債的平均付息率1.57%，較中報持平，同比下降7bps，表現優(yōu)于同業(yè)。
　　2）手續(xù)費及傭金凈收入：前三季度同比增速為0.3%，較中報下降1.5pc，剔除去年理財凈值型產品轉型一次性計提收入影響（主要在22Q2）后，前三季度手續(xù)費凈收入增速為16%，收入增速為2.5%。
　　3）其他非息收入：前三季度同比下滑11.8%，其中23Q3單季度下滑35.1%，同比少增33億元，其中，投資收益同比多增19億元，公允價值變動、匯兌凈收益分別少增38億元和15億元，主要受到債市和匯率波動影響。
　　4）成本收入比（59.2%）同比提升4.4pc左右，一方面存款吸收規(guī)模提升下，集團代理費用增加帶動業(yè)務管理費增9.3%，另一方面收入端增速也有所放緩。
　　規(guī)模：存貸款穩(wěn)步增長，存貸比繼續(xù)提升
　　1）資產端：9月末總資產規(guī)模達到15.3萬億（環(huán)比+1.3%），貸款增長1978億至8萬億元（環(huán)比+2.5%，同比多增370億元），對公貸款增加852億元，票據增加186億元，零售貸款則增加940億元，其中鄉(xiāng)村振興業(yè)務持續(xù)推進下，個人小額貸款增長541億元。
　　2）負債端：存款13.5萬億，Q3單季度增長1915億元，主要是個人存款穩(wěn)步增長超過2000億元，郵儲銀行積極優(yōu)化業(yè)務結構，一年期及以下存款增長較好。
　　綜合來看，9月末，郵儲銀行存貸比為59.44%，環(huán)比繼續(xù)提升0.6pc，但相比大行平均80%左右的水平仍有提升空間。
　　資產質量：整體保持穩(wěn)健、優(yōu)異。
　　1）靜態(tài)看，9月末，不良率（0.81%）、關注率（0.62%）環(huán)比持平，逾期率（0.92%）環(huán)比下降0.04pc。
　　2）動態(tài)來看，公司披露的不良生成率0.82%，略有提升，但仍保持在較低的水平。
　　3）前三季度公司計提信用減值損失211.5億元，同比少提103億元，撥備覆蓋率（364%），撥貸比2.93%，略有下降，但仍保持同業(yè)領先。
　　財富管理業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，集約化轉型持續(xù)推進
　　財富管理：9月末，零售AUM達到14.7萬億，較年初增長約8300億元。客戶規(guī)模方面，VIP客戶（AUM>10萬）、富嘉及以上客戶（AUM>50萬）分別達到5055萬戶、477萬戶，較年初增長6.8%、12.3%。
　　堅定推進集約化轉型，釋放組織管理效率。持續(xù)打造低運營成本、高運行效率的集約化經營模式，持續(xù)推進消費信貸集中貸后，運營質效進一步提升。組建總行云柜中心，推廣“客戶自助+遠程坐席”相結合的云柜作業(yè)模式，實現網點遠程“面對面”服務，深化網點業(yè)務集約化處理進程。
　　投資建議：短期來看，三季報業(yè)績增速放緩，與同業(yè)趨勢一致，但負債成本管控較好，息差表現持續(xù)優(yōu)于同業(yè)，資產質量也保持穩(wěn)健。中長期來看，公司作為“成長性”的上市國有大行，也有較大的發(fā)展空間。規(guī)模方面，當前存貸比仍較低（59.4%），未來有望繼續(xù)提升，此外，資產質量保持穩(wěn)健優(yōu)異領先同業(yè)，安全邊際較高。目前郵儲銀行A/H股23PB僅為0.63x/0.46x，公司作為中國特色估值體系龍頭標的，考慮到未來的成長性、以及且戰(zhàn)略轉型、集約化等改革持續(xù)推進，經營指標有望改善，估值仍有提升空間，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟下行超預期，規(guī)模擴張速度不及預期，體制機制改革進度不及預期。