>> 國盛證券-郵儲銀行(01658.HK)23Q1營收超預(yù)期，手續(xù)費收入高增27.5%，財富管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬婷婷,蔣江松媛 |
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事件：郵儲銀行公布2023Q1季報，實現(xiàn)營收882億，同比+3.5%，歸母利潤262.8億，同比+5.2%；不良率0.82%，較年初下降0.02pc。
業(yè)績：息差下行，但手續(xù)費收入表現(xiàn)亮眼，支撐營收穩(wěn)健增長。
2023Q1營收、歸母凈利潤增速分別為3.5%、5.2%，較年報有所下滑，但營收端表現(xiàn)預(yù)計仍優(yōu)于同業(yè)，主要是手續(xù)費及傭金凈收入表現(xiàn)亮眼。
1）利息凈收入：Q1同比增長1.0%，較年報略有收窄。其中，凈息差為2.09%，較2022年報下降11bps，主要是資產(chǎn)端受到按揭重定價影響較大（2022年按揭貸款占比31%），而付息負(fù)債的平均付息率較去年全年下降6bps。但從單季度息差趨勢來看，環(huán)比變動或小于此。
2）手續(xù)費及傭金凈收入：Q1同比增速為27.5%，與年報基本持平，主要是代理保險、信用卡、投行和交易銀行等業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)較快增長。
3）其他非息收入：Q1同比下滑2.6%，少增2億元，其中，投資收益、匯兌凈收益分別少增7.3億元和9.8億元，而公允價值變動同比多增15.1億元。
4）成本收入比（55.9%）同比提升4pc左右，業(yè)務(wù)管理費增11.8%，預(yù)計主要是存款吸收規(guī)模加大，郵儲代理費用增加導(dǎo)致。
規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步增長，Q1存款表現(xiàn)亮眼。
1）資產(chǎn)端：3月末總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到14.7萬億，較2022年末穩(wěn)步增長4.5%，其中Q1貸款總額增長4125億（環(huán)比+5.7%，同比多增578億元），其中票據(jù)減少322億；對公貸款增長2783億元，主要是加大對制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、專精特新、綠色金融等領(lǐng)域的投放，小企業(yè)及公司貸款規(guī)模實現(xiàn)穩(wěn)健增長；零售貸款增加1664億元，主要是加大鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域信貸投入（已經(jīng)建成信用村38.69萬個），個人小額貸款實現(xiàn)較快增長（1190億元）。
2）負(fù)債端：存款較2022年末增長5257億元（+4.1%）至13.2萬億，其中主要是個人存款穩(wěn)步增長4773億（增幅4.2%），郵儲銀行積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，一年期及以下存款增長較好。此外，對公存款增長479億元（增幅3.6%）。
綜合來看，3月末，郵儲銀行存貸比為57.57%，較上年末提升近1pc，但相比其他大行80%左右的水平仍有提升空間。
資產(chǎn)質(zhì)量：整體保持穩(wěn)健、優(yōu)異，不良生成率有所下降。
1）靜態(tài)看，3月末，不良率（0.82%）、關(guān)注率（0.55%）環(huán)比2022年末下降0.02pc和0.01pc，逾期率（0.95%）保持相對穩(wěn)定。
2）動態(tài)來看，公司披露的不良生成率0.76%，較2022年下降0.06pc，保持較低水平。
3）Q1公司計提信用減值損失86.2億元，同比少提30億元，撥備覆蓋率（381%），撥貸比3.13%，環(huán)比略有下降，但仍保持國有大行最高水平。
財富管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，集約化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。
財富管理：3月末，零售AUM達(dá)到14.5萬億，較年初增長約6000億元。持續(xù)持續(xù)優(yōu)化AUM結(jié)構(gòu)，大力為客戶配置長期保障型產(chǎn)品，長期期交新單保費同比增長超75%；堅持布局權(quán)益基金，為更多的客戶配置基金產(chǎn)品，權(quán)益基金占非貨幣基金保有規(guī)模比例超50%?？蛻粢?guī)模方面，VIP客戶（AUM>10萬）、富嘉及以上客戶（AUM>50萬）分別達(dá)到4958萬戶、460萬戶，較年初增長4.7%、8.1%。
1.堅定推進(jìn)集約化轉(zhuǎn)型，釋放組織管理效率。綜合運用大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，創(chuàng)新貸前營銷觸達(dá)，加強貸后管理集中運營，提升貸后管理的主動性和有效性。消費信貸作業(yè)效率較集中前提升80%，小額貸款審查審批集中以來節(jié)省人力約40%。
投資建議：郵儲銀行Q1受到按揭重定價影響息差有所下行，但手續(xù)費及傭金收入表現(xiàn)亮眼，支撐營收增長穩(wěn)健。中長期來看，公司作為“成長性”的上市國有大行，也有較大的發(fā)展空間。規(guī)模方面，當(dāng)前存貸比仍較低（57.6%），未來有望繼續(xù)提升，此外，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健優(yōu)異領(lǐng)先同業(yè)，安全邊際較高。日前中國移動增持450億成為郵儲銀行第二大股東，一方面補充了核心資本打開未來增長空間，另一方面溢價增持也體現(xiàn)了投資者長期信心。目前郵儲銀行A/H股23PB僅為0.72x/0.58x，公司作為中國特色估值體系龍頭標(biāo)的，考慮到未來的成長性、以及且戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、集約化等改革持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營指標(biāo)有望改善，估值仍有提升空間，預(yù)計2023-2024年歸母凈利潤分別達(dá)到944.49億元、1047.97億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，規(guī)模擴(kuò)張速度不及預(yù)期，體制機制改革進(jìn)度不及預(yù)期。
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