>> 國盛證券-郵儲銀行(01658.HK)營收正增長，資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬婷婷 |
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事件：公司2024Q1營收864億元，同比下降4.7%；歸母凈利潤381億元，同比下降2.0%，不良率0.92%，環(huán)比下降3bps。
業(yè)績：整體仍有壓力，息差邊際降幅收窄。
24Q1公司營收下滑4.7%，利潤下滑2.0%，分別較23年報下降3.0pc、8.2pc。結(jié)構(gòu)上利息凈收入、手續(xù)費(fèi)收入均偏弱，其他非息收入表現(xiàn)較優(yōu)，具體來看：
1、利息凈收入：24Q1同比下降6.2%，增速較23年報下降4.5pc，主要是Q1息差（2.02%）同比下降27bps拖累，但邊際來看，24Q1息差較23Q4單季度息差僅下降2bps，為2023年以來單季度最低降幅。
拆分來看，24Q1貸款利率環(huán)比23Q4略降1bp至4.07%，存款利率也下降1bp至1.63%，均保持穩(wěn)定。
2、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入：24Q1同比降2.3%，財富管理（-32.6%）、資產(chǎn)管理（-6.3%）、托管（-15.8%）、銀行卡（-15.8%）均表現(xiàn)不佳，僅結(jié)算手續(xù)費(fèi)收入（占手續(xù)費(fèi)18%）同比增長5.2%。
3、其他非息收入：24Q1同比增長40.1%，一季度債市表現(xiàn)較優(yōu)，投資收益+公允價值變動損益+匯兌凈損益合計110億，同比增長51.4%。
資產(chǎn)質(zhì)量：地產(chǎn)不良繼續(xù)改善，零售風(fēng)險指標(biāo)仍有波動。
1）靜態(tài)來看，集團(tuán)口徑下，3月末不良貸款率0.92%，環(huán)比下降3bps。關(guān)注率1.14%，環(huán)比上升4bps，逾期率1.31%，環(huán)比上升5bps。
重點(diǎn)領(lǐng)域上（本行口徑）：
A、對公地產(chǎn)：不良率4.82%，較年初改善19bps，連續(xù)三個季度改善，趨勢穩(wěn)定。
B、按揭：不良率環(huán)比略升1bp至0.38%，關(guān)注率、逾期率分別提升11bps、6bps至1.06%、0.60%。公司按揭貸款中一二線城市占比87%，平均抵押率33%，雖然短期有微弱擾動，但整體仍有望保持相對穩(wěn)定。
C、消費(fèi)貸&信用卡：信用卡不良、關(guān)注、逾期率分別繼續(xù)提升3bps、18bps、33bps至1.78%、3.53%、3.53%。消費(fèi)貸則出現(xiàn)一定改善，不良率下降6bps至1.03%，關(guān)注率、逾期率變動在1bp以內(nèi)。
2）動態(tài)來看，公司口徑下年化不良貸款生成率1.03%，較23年持平。單季度不良生成額163億，環(huán)比提升7.6億元。其中，對公不良生成下降8.3億，零售（不含信用卡）、信用卡分別增加6.2億、9.8億。在公司不良生成率保持穩(wěn)定的同時，一季度核銷處置不良貸款153億，同比增加16.3億，帶動不良率改善。
3）Q1計提信用減值143億元，同比下降13%。其中，信貸計提133億元，同比減少19.8%，非信貸資產(chǎn)減值計提10億（去年同期轉(zhuǎn)回1.3億）。3月末撥備覆蓋率、撥貸比分別為437%，較年初基本持平，撥貸比4.01%，較年初下降0.13pc。
資產(chǎn)負(fù)債：消費(fèi)貸增長較好，按揭仍偏弱。
1、資產(chǎn)端：3月末資產(chǎn)總額11.5萬億元，環(huán)比+4.5%。集團(tuán)口徑下貸款環(huán)比增3070億（+4.7%）至6.8萬億元，其中，對公貸款、零售貸款各增長1920億、624億，票據(jù)則提升526億。公司口徑看，Q1按揭貸款下滑148.6億，信用卡貸款也下降191.5億，消費(fèi)貸、小微貸則分別增長529.1億、427.3億。
2、負(fù)債端：3月末存款規(guī)模達(dá)到8.44萬億，較年初增長2847億（+3.5%）。
業(yè)務(wù)層面：AUM繼續(xù)保持穩(wěn)步增長。
1）規(guī)模方面，3月末零售客戶達(dá)到1.99億（環(huán)比+200萬戶），AUM達(dá)到13.9萬億，環(huán)比4.0%，結(jié)構(gòu)上預(yù)計仍以存款為主，招銀理財產(chǎn)品較年初下降5.9%至2.4萬億，可能與部分資管新規(guī)前產(chǎn)品到期有關(guān)，其余理財產(chǎn)品規(guī)模預(yù)計保持穩(wěn)定。
2）收入方面，財富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降32.6%，主要是基金、保險費(fèi)率調(diào)降集中體現(xiàn)，以及基金銷售仍偏弱等因素共同作用。拆分來看，代理基金、保險、信托分別同比下滑32.7%、50.3%、32.5%，僅代銷理財收入回暖25.8%。
投資建議：招商銀行業(yè)績表現(xiàn)仍有壓力，主要受到息差下降、財富管理需求減弱等影響。但公司資產(chǎn)質(zhì)量保持整體穩(wěn)健，利潤增長平穩(wěn)，分紅比例有所提升，中長期來看，公司已經(jīng)形成“低成本-低風(fēng)險-高ROE-內(nèi)生補(bǔ)充資本”良性循環(huán)，基本面仍保持同業(yè)領(lǐng)先，仍是中長期優(yōu)秀投資品種，預(yù)計2024-2026年歸母利潤分別為1508/1624/1777億，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量下滑拖累業(yè)績表現(xiàn)。
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