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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮息差的階段性壓力，調(diào)整郵儲銀行2023-2025年凈利潤增速預(yù)測至5.39%（-9.64pc）/10.36%（-5.02pc）/12.39%（-2.41pc），對應(yīng)EPS0.85（-0.08）/0.93（-0.14）/1.06（-0.18）人民幣元。維持目標(biāo)價(jià)7.50港元，對應(yīng)2023年0.88倍PB，維持增持評級。
　　Q3營收增速環(huán)比小幅下降1pc，較Q2表現(xiàn)穩(wěn)定。Q3利息凈收入增速環(huán)比上升1pc，提振了營收表現(xiàn)，主要得益于信貸增長強(qiáng)勁和穩(wěn)定的凈息差。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速環(huán)比上升20.5pc，剔除2022年推進(jìn)凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型帶來的一次性收入后實(shí)際增速更高。其他非利息凈收入增速大幅下滑，是營收的主要拖累因素。撥備前利潤增速環(huán)比繼續(xù)下降3.8pc至-12.6%，已連續(xù)三個(gè)季度低于營收增速，主要是業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出增加。撥備前利潤持續(xù)承壓，郵儲銀行通過撥備反哺使Q3凈利潤增速回到-2.4%。
　　Q3單季凈息差環(huán)比僅下降2bp，保持相對韌性。資產(chǎn)端，Q3貸款占總資產(chǎn)的比重環(huán)比提升0.7pc，定價(jià)較高的零售貸款和小企業(yè)貸款在新增貸款中的比重較大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化使前三季度年化生息資產(chǎn)收益率穩(wěn)中有升。負(fù)債端，Q3存款占總負(fù)債比重環(huán)比提升0.2pc，前三季度付息負(fù)債成本率表現(xiàn)穩(wěn)定，低成本負(fù)債優(yōu)勢繼續(xù)保持。披露口徑凈息差達(dá)2.05%，在國有大行中繼續(xù)保持優(yōu)秀水平。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。不良率和關(guān)注率環(huán)比持平，逾期率環(huán)比下降4bp，前三季度不良生成率與2022年全年持平，各項(xiàng)指標(biāo)總體穩(wěn)定。撥備覆蓋率環(huán)比下降17.4pc，但仍然超過360%，保持大行領(lǐng)先水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。三季度新生成不良貸款約75%來自零售業(yè)務(wù)，對公領(lǐng)域新增不良主要集中在房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，信貸業(yè)務(wù)競爭加劇，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露。