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事件：24Q1-Q3營收/歸母凈利為23.9/5.7億元，同比-2.9%/-13.7%。24Q3營收/歸母凈利為7.6/1.7億元，分別同比-6.0%/-24.0%。
　　預(yù)調(diào)酒銷售承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。24Q3公司預(yù)調(diào)酒收入6.7億元，同比-6.6%，Q3增速降幅環(huán)比Q2略有收窄，主系整體消費(fèi)環(huán)境仍相對(duì)疲軟，整體需求仍待恢復(fù)。分產(chǎn)品看，Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍保持相對(duì)穩(wěn)定，增速表現(xiàn)清爽>微醺>強(qiáng)爽，①清爽：24年從330ML小罐升級(jí)到500ML大罐、重新梳理slogan，定位“好喝的酒不用吃苦”，場(chǎng)景應(yīng)用更為廣泛，順利鋪貨、動(dòng)銷勢(shì)能逐步顯現(xiàn)，Q3低基數(shù)下兌現(xiàn)較快增長。②微醺：公司持續(xù)拓展節(jié)慶、餐飲場(chǎng)景、晚間小酌應(yīng)用場(chǎng)景，新口味青提茉莉表現(xiàn)出色助力動(dòng)銷穩(wěn)定提升。③強(qiáng)爽：高基數(shù)影響及嘗鮮效應(yīng)減弱下，Q3收入同比有所下滑，其中330ML包裝及零糖系列新品順應(yīng)健康化需求仍實(shí)現(xiàn)正增長,500ML銷售相對(duì)承壓。收現(xiàn)端，24Q3公司銷售收現(xiàn)同比+4.9%，優(yōu)于收入增速。
　　成本下行小幅提升毛利率，銷售費(fèi)率擾動(dòng)凈利率表現(xiàn)。24Q3公司凈利率同比-5.3pct，主系銷售費(fèi)用率同比提升。1）毛利率：24Q3毛利率同比+1.3pct，主系包材及蔗糖成本下行貢獻(xiàn)。2）費(fèi)用率：Q3銷售費(fèi)率同比3.14pct，主系23年同期相對(duì)低基數(shù)，24Q2產(chǎn)品培育推廣下，銷售費(fèi)用以正常節(jié)奏投放，全年銷售費(fèi)率仍保持20%~30%區(qū)間，Q3管理費(fèi)率同比+0.1pct，同比保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　358產(chǎn)品矩陣穩(wěn)步發(fā)力，威士忌蓄勢(shì)待發(fā)。展望全年，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)方面，公司將繼續(xù)打造358度產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)爽維持勢(shì)能、微醺/清爽通過口味推新、包裝升級(jí)、加強(qiáng)鋪貨推動(dòng)放量，預(yù)計(jì)預(yù)調(diào)酒收入在高基數(shù)下保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)，季度間費(fèi)用波動(dòng)不改全年銷售預(yù)算，全年預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)銷售費(fèi)率有望回歸正常投放水平。烈酒業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)24Q4舉辦上市發(fā)布會(huì)，今年工作主要集中于相關(guān)銷售渠道搭建和完善，預(yù)計(jì)25年產(chǎn)品將正式投放市場(chǎng)，銷售反饋值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于前三季度業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為32.7、37.4、41.6（前值為34.3、39.6、46.5億元），同比+0.2%、+14%、11%；歸母凈利潤分別為7.9、9.1、10.5（前值為8.3、9.7、11.8億元），同比-3%、+16%、15%，對(duì)應(yīng)PE為29、25、22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)調(diào)酒銷售不及預(yù)期、威士忌釋放不及預(yù)期、食安問題。