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公司發(fā)布三季報：9M24實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利5366 /163/135億元，同比-2.26%/-0.61%/-11.45%（重述），其中24Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利1792/49/29億元，同比-1.73%/-0.65%/-32.91%（重述），歸母凈利基本符合我們的預(yù)期（47億元），我們認(rèn)為公司國內(nèi)業(yè)務(wù)聚焦城市更新，海外收入占比較高，在國內(nèi)基建投資放緩的背景下，經(jīng)營穩(wěn)健性較好，隨著政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長、化債，Q4有望進(jìn)一步迎來改善，均維持“買入”評級。
　　24Q3費用率控制較好，非流動資產(chǎn)處置收益顯著增加
　　9M24公司綜合毛利率11.54%，同比+0.23pct，其中24Q3為11.30%，同比-0.99pct，環(huán)比-0.12pct。24Q3公司期間費用率7.02%，同比-0.76pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-0.01/-0.04/-0.09/-0.62pct。24Q3實現(xiàn)非經(jīng)常性損益19.78億元，同比增加14.53億元，主要系Q3非流動資產(chǎn)處置確認(rèn)收益21.76億元。綜合影響下，24Q3歸母凈利率2.72%，同/環(huán)比+0.03/-0.19pct，扣非歸母凈利率1.62%，同/環(huán)比-0.75/-0.89pct。
　　24Q3現(xiàn)金流環(huán)比改善，期末有息負(fù)債率降低
　　9M24公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-770億元，同比多流出272億元，收/付現(xiàn)比分別為96.7%/112.9%，同比+3.3/+8.8pct，其中24Q3公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-29億元，同比多流出24億元，環(huán)比Q2少流出317億元，收現(xiàn)比133%，同比+1.1pct，環(huán)比+72.8pct，付現(xiàn)比138%，同比-10.2pct，環(huán)比+59.2pct。
　　24Q3末資產(chǎn)負(fù)債率75.2%，同比持平，環(huán)比+0.37pct。24Q3末有息負(fù)債率34.2%，同/環(huán)比-0.32/-0.64pct。
　　24Q3新簽訂單同比+12.12%，環(huán)比Q2提速
　　9M24新簽訂單1.28萬億，同比+9.28%，其中24Q3新簽訂單3196億元，同比+12.12%，較Q2提速6.36pct。9M24新簽基建建設(shè)同比+10.04%，其中港口/道路與橋梁/鐵路建設(shè)/城市建設(shè)同比-1%/-18%/-38%/+20%。分地區(qū)看，境外新簽2652億元，同比+24.99%，占比約21%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到今年以來傳統(tǒng)基建需求放緩，公司收入增長承壓，我們調(diào)整24-26年歸母凈利預(yù)測為238/258/267億元（前值259/280/300億元）。A/H股可比公司25年Wind一致預(yù)期均值5/4xPE，考慮到相對可比，公司海外業(yè)務(wù)景氣較好、占比較高，體現(xiàn)出較強經(jīng)營韌性，給予A/H股25年8/4.5xPE，調(diào)整A/H股目標(biāo)價至12.69元/7.79港元（前值11.13元/6.97港元），維持A/H股“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期。