久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司發(fā)布三季報(bào)：9M24實(shí)現(xiàn)營收7581億元，同比-5.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利157 /148億元，同比-19.18%/-19.84%。24Q3實(shí)現(xiàn)營收2420億元，同比-8.82%，環(huán)比Q2降幅收窄1.02pct，歸母凈利37.93億元，同比-34.27%。我們認(rèn)為公司收入端Q3環(huán)比改善，利潤端受產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流壓力增大影響，有息負(fù)債規(guī)模上行導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累業(yè)績，隨著政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長和化債，Q4利潤表現(xiàn)有望迎來改善，A/H均維持“買入”評級。
　　24Q3綜合毛利率同比改善，帶動歸母凈利率提升
　　9M24公司綜合毛利率9.16%，同比-0.01pct，24Q3毛利率為9.24%，同比-0.45pct，環(huán)比-1.39pct。9M24期間費(fèi)用率5.33%，同比+0.63pct，24Q3期間費(fèi)用率為6.45%，同比+1.12pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.01/-0.04/+0.27/+0.91pct，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用支出31.1億，同比+21.2億，侵蝕利潤較多，主要系現(xiàn)金流壓力較大，帶息負(fù)債同比增加1006億。9M24減值支出占營收比0.35%，同比-0.13pct，Q3同比-0.55pct至0.17%。9M24歸母凈利率2.07%，同比-0.34pct，24Q3為1.57%，同/環(huán)比-0.61/-0.87pct。
　　支付壓力增大現(xiàn)金流承壓，杠桿率被動抬升
　　9M24公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-890億元，同比多流出458億元，收/付現(xiàn)比分別為101%/111%，同比-3.4/+1.1pct，其中24Q3凈額為-73億元，同比少流出165億元，環(huán)比少流出277億元，單季收/付現(xiàn)比分別為110%/112%，同比-2.3/-14.6pct，環(huán)比+24.0/+11.6pct。24Q3末資產(chǎn)負(fù)債率76.8%，同比+1.24pct；有息負(fù)債率28.1%，同比+6.62pct。
　　大力拓展水利水運(yùn)業(yè)務(wù)顯成效，傳統(tǒng)領(lǐng)域房建訂單表現(xiàn)較好
　　9M24新簽合同1.47萬億，同比-17.5%，其中24Q3新簽合同3278億，同比-12.7%。其中，9M24鐵路/公路/城軌/房建/市政/電力工程新簽同比-6%/-59%/-2%/-18%/-29%/-9%，礦山開采/水利水運(yùn)新簽同比+308%/+39%。分地區(qū)，境內(nèi)/外新簽13681/1053億，同比-18.0%/-10.1%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓，有息負(fù)債規(guī)模增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著增長侵蝕利潤，我們調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測為237/224/213億元（前值241/231/224億元）。A股/H股可比公司25年Wind一致預(yù)期均值6/3xPE，考慮公司23年股息率、25年預(yù)測股息率均高于可比均值，認(rèn)可給予公司A股/H股25年7/4xPE，調(diào)整A/H股目標(biāo)價(jià)至11.54元/7.19港元（前值8.89元/5.84港元），均維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期