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岱美股份發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.19億元（yoy-0.71%，qoq-10.45%），歸母凈利2.03億元（yoy+1.25%，qoq-9.83%），收入下滑主要受到海外需求走弱的不利影響。2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.04億元（yoy+8.96%），歸母凈利6.23億元（yoy+15.56%），扣非凈利6.19億元（yoy+9.09%）?？春霉就ㄟ^(guò)頂棚系統(tǒng)等內(nèi)飾品類(lèi)的拓展，不斷提升單車(chē)配套價(jià)值，構(gòu)建二次成長(zhǎng)曲線。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　海外弱需求牽累營(yíng)收表現(xiàn)，頂棚系統(tǒng)有望加速放量
　　Q3公司營(yíng)收環(huán)比表現(xiàn)承壓，主要因其海外業(yè)務(wù)占比較高，一方面匯率波動(dòng)對(duì)收入結(jié)算造成不利影響，另一方面歐洲等市場(chǎng)下游需求較弱，重要客戶(hù)如大眾集團(tuán)/Stellantis/福特/寶馬Q3銷(xiāo)量環(huán)比分別下滑8%/12%/8%/14%，同比下滑11%/15%/4%/16%。公司積極拓寬產(chǎn)品線，由遮陽(yáng)板等單一內(nèi)飾件向頂棚系統(tǒng)集成件拓展，配套價(jià)值量大幅升級(jí)。正是得益于頂棚系統(tǒng)、頭枕等新業(yè)務(wù)爬坡，對(duì)沖海外需求壓力，Q3營(yíng)收同比基本實(shí)現(xiàn)持平。后續(xù)隨著公司墨西哥產(chǎn)能投放，頂棚系統(tǒng)等產(chǎn)品有望更快釋放增量，同時(shí)公司有望憑借傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上積累的客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，將新產(chǎn)品導(dǎo)入更多全球車(chē)企。
　　Q3利潤(rùn)率同環(huán)比向好，銷(xiāo)管費(fèi)用管控持續(xù)加強(qiáng)
　　24Q3公司毛利率同比+0.66pct，環(huán)比+0.71pct至28.83%，或系高附加值產(chǎn)品占比提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化,海外企業(yè)降價(jià)壓力較小等因素所致。凈利率同樣企穩(wěn)向好，同環(huán)比分別+0.26/+0.09pct至13.36%。公司24Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.77%/5.63%/3.89%，同比-0.77pct/-1.38pct/-0.23pct，環(huán)比分別-0.11/-2.22/+0.78pct，主要系公司費(fèi)用管控加強(qiáng)，墨西哥公司經(jīng)營(yíng)效率有所提高；而財(cái)務(wù)費(fèi)率同比增加2.27pct，環(huán)比增加2.53pct至1.15%，主要系匯兌波動(dòng)影響所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持前次預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為8.91億元、10.74億元、12.73億元，可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為18倍，我們給予公司25年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.70元（前值13.99元）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：配套項(xiàng)目放量節(jié)奏不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。