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主要觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024Q3業(yè)績(jī)：
　　24Q3：營(yíng)收86.11億元（+11.35%），歸母凈利潤(rùn)29.40億元（+10.36%），扣非歸母凈利潤(rùn)29.42億（+10.27%）。
　　24Q1-3：營(yíng)收313.58億元（+17.25%），歸母凈利潤(rùn)113.50億元（+20.34%），扣非歸母凈利潤(rùn)113.52億元（+20.41%）。
　　24Q3符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　收入：青花環(huán)比提速，玻汾勢(shì)能延續(xù)
　　分價(jià)格帶看，24Q3公司中高價(jià)/其他酒營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)6.7%/25.6%，中高價(jià)酒占比白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降3.2pct至72.0%。我們預(yù)計(jì)中高價(jià)酒中青花系列24Q3環(huán)比提速，主因24Q2庫(kù)存去化后得以輕裝上陣，青花25增長(zhǎng)快于青花20；老白汾/巴拿馬預(yù)計(jì)24Q3營(yíng)收環(huán)比降速，主因宴席需求平淡。其他酒中，玻汾勢(shì)能延續(xù)，預(yù)計(jì)增速超過(guò)20%。
　　分區(qū)域看，24Q3公司省內(nèi)/省外營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)12.1%/10.9%，省內(nèi)營(yíng)收占比白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收同比提升0.3pct至40.8%。公司省內(nèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，省外環(huán)比降速主因行業(yè)需求疲弱。24Q3公司經(jīng)銷商凈增172家，省外招商持續(xù)，全國(guó)化布局穩(wěn)步推進(jìn)。
　　從報(bào)表質(zhì)量看，24Q3公司營(yíng)收+Δ合同負(fù)債同比增長(zhǎng)16.9%，24Q3公司銷售收現(xiàn)同比增長(zhǎng)30.8%，快于營(yíng)收增速，報(bào)表質(zhì)量較高，業(yè)績(jī)蓄水池穩(wěn)健。
　　利潤(rùn)：費(fèi)效比大幅優(yōu)化
　　24Q3公司毛利率同比降低0.75pct至74.29%，主因其他酒占比提升。同期，公司銷售/管理/稅金及附加費(fèi)率同比-0.07/+0.61/-1.4pct，費(fèi)用投放力度整體穩(wěn)定。綜上，24Q3公司凈利率同比降低0.29pct至34.11%。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點(diǎn)：
　　公司當(dāng)前回款順利，渠道庫(kù)存維持良性，為后續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。中長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)品矩陣豐富，汾享禮遇模式提高渠道精細(xì)化管理能力，增長(zhǎng)潛力充足。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)較慢，我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入373.61/426.26/486.83億元（原值384.15/452.89/528.11億元），分別同比增長(zhǎng)17.0%/14.1%/14.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)125.59/144.59/167.58億元（原值129.00/153.37/181.43億元），分別同比增長(zhǎng)20.3%/15.1%/15.9%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期，省外推廣不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全事件。