>> 浙商證券-森馬服飾(002563)點評報告：收入逆勢增長顯龍頭韌性，費用投放致短期利潤波動-241031
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 723KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉，詹陸雨 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司發(fā)布24年三季報，24Q1-3實現(xiàn)收入94.0億元，同比+5.6%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤7.6/7.4億元，分別同比-9.3%/-5.3%；單Q3實現(xiàn)收入34.4億元，同比+3.2%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.0/1.9億元，分別同比-36.0%/- 34.5%，在消費疲軟環(huán)境下，公司積極開店和開展品牌營銷促進收入逆勢增長，同時積極左側(cè)布局加大費用投放致使利潤短期波動，不改長期向好趨勢。
預計Q3童裝業(yè)務優(yōu)于休閑裝，積極開店進行左側(cè)布局
預計24Q3童裝業(yè)務流水逆勢增長，彰顯童裝龍頭韌性以及童裝行業(yè)換季剛需屬性，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，23年巴拉巴拉品牌市場份額于中國童裝市場衛(wèi)冕第一，達5.2%（較第二名+3.3pct），龍頭優(yōu)勢明顯，2023-2028E中國童裝市場規(guī)模CAGR達5.7%，發(fā)展空間廣闊。
預計Q3延續(xù)上半年積極的開店態(tài)勢，24H1直營/加盟分別較23年底新開門店202/500家，結(jié)合24Q3銷售費用率同比+0.7pct至23.1%，預計公司Q3繼續(xù)逆勢開店，積極進行左側(cè)布局。
Q2毛利率延續(xù)向上趨勢，期間費用率穩(wěn)中有降
24Q3毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別0.8pct/+0.7pct/-0.1pct/ +0.5pct/+0.9pct至42.4%/23.1%/4.9%/2.7%/0.3%，預計毛利率略有下降系Q3零售環(huán)境較弱下折扣略有增加，但毛利率仍處歷史較高水平，銷售費用率上升主要系公司積極進行左側(cè)布局，零售環(huán)境較弱下逆勢開店并進行廣告投放，管理費用率穩(wěn)中有降展現(xiàn)組織改革成效，24Q3所得稅率同比+7.8pct至33.0%，預計主要系新開店暫未盈利致子公司虧損，24Q3營業(yè)利潤率/歸母凈利率分別-3.9pct/-3.6pct至8.8%/5.9%，公司逆勢開設門店并進行廣告投放致短期利潤波動，但有利于公司中長期高質(zhì)量發(fā)展。
庫存周轉(zhuǎn)顯著好轉(zhuǎn)，秋冬裝采購疊加新開門店增加致現(xiàn)金流波動
24Q3末存貨同比+14.1%至41.7億元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-24天至180天，庫存賬面價值處歷史低位，周轉(zhuǎn)顯著加速，經(jīng)營質(zhì)量進一步向好。24Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-3.6億元，主要系秋冬裝采購疊加新開門店增加致現(xiàn)金流波動。
公司總經(jīng)理徐波離職，董事長邱堅強兼任總經(jīng)理，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心
公司董事、總經(jīng)理徐波從上市公司辭職，擬任控股股東森馬集團副董事長、總經(jīng)理職務，負責森馬集團整體戰(zhàn)略升級與發(fā)展，上市公司總經(jīng)理由董事長邱堅強擔任，公司管理層仍保持穩(wěn)定。
公司24年9月發(fā)布股權(quán)激勵，制定公司利潤目標，24-26年歸母凈利潤門檻值為12/15/18億元，分別同比+7%/25%/20%，24-26年歸母凈利潤挑戰(zhàn)值為13/17/22億元，分別同比+16%/31%/29%，彰顯公司長期發(fā)展信心。
盈利預測及估值
預計24-26年公司歸母凈利潤分別為12.0/13.0/14.0億元，對應增速7.1%/8.2%/7.6%，截止2024/10/31市值對應PE為14/13/12X。公司深耕服飾行業(yè)，主要品牌巴拉巴拉及森馬具備較強品牌力，未來將受益于門店逆勢擴張及組織變革，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心，維持“買入”評級。
風險提示：終端消費不及預期；消費者偏好變化
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