>> 國信證券-瀘州老窖(000568)第三季度主動調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，盈利能力保持穩(wěn)健-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 380KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉 |
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2024年第三季度公司收入同比+0.7%，凈利潤同比+2.6%。2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入243.04億元，同比+10.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤115.93億元，同比+9.7%；其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入73.99億元，同比+0.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤35.66億元，同比+2.6%。
第三季度行業(yè)需求進一步走弱，公司收入端仍錄得正增長。前三季度看，特曲60版/老瀘特增速最快，國窖增速預(yù)計雙位數(shù)，其中高度1573略快于低度；窖齡酒/頭曲預(yù)計持平附近。第三季度看，特曲60版、國窖實現(xiàn)個位數(shù)增長，老字號特曲/窖齡/頭曲同比下滑，中檔價位以自然動銷為主，減輕經(jīng)銷商渠道壓力。2024Q3白酒行業(yè)需求進一步走弱，渠道庫存壓力較大；公司以促進終端動銷為核心，為經(jīng)銷商紓壓；四川、華北等優(yōu)勢區(qū)域國窖動銷延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。
盈利能力穩(wěn)健，2024Q3凈利率同比略增0.9pcts。2024Q3毛利率同比-0.52pcts，主因公司贈酒力度有所加大以促動銷，費用沖減收入；2024Q3經(jīng)營費用率穩(wěn)中有降，稅金及附加率同比持平，銷售費用率同比-1.07pcts，管理費用率-0.58pcts，數(shù)字化工程賦能費用精準化投入，費效比繼續(xù)提升。
收現(xiàn)及預(yù)收反應(yīng)動銷壓力，公司主動調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏。2024Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流42.40億元/同比+24.5%，銷售收現(xiàn)81.07億元/同比-19.4%，降幅較大系去年品牌公司轉(zhuǎn)入體內(nèi)提高收現(xiàn)基數(shù)。截至9月底合同負債26.54億元/環(huán)比+3.12億元（去年同期環(huán)比+10.28億元）；高庫存壓力下，公司主動調(diào)降銷售公司目標，減輕經(jīng)銷商回款壓力。
盈利預(yù)測與投資建議：今年第二季度以來白酒行業(yè)需求壓力逐步傳導至渠道側(cè)和品牌端，公司積極促進終端動銷、改善經(jīng)銷商庫存壓力，主動調(diào)整目標和節(jié)奏，預(yù)計會在24Q4進一步釋放渠道風險，蓄力春節(jié)銷售勢能。下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年收入318.05/334.91/368.98億元，同比+5.2%/+5.3%/+10.2%（前值為+15.4%/+13.8%/+12.4%）；預(yù)計歸母凈利潤138.83/148.17/166.19億元，同比+4.8%/+6.7%/+12.2%（前值為+13.1%/+14.6%/+14.1%）；當前股價對應(yīng)2024/2025年14.5/13.6xP/E，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，行業(yè)需求恢復不及預(yù)期，增投費用下利潤率承壓，食品安全問題等。
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