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公司面對(duì)外部不利環(huán)境蓄力調(diào)整，放松對(duì)渠道回款進(jìn)度的要求，考核重點(diǎn)圍繞開瓶動(dòng)銷，三季度降速明顯，但渠道健康度有所恢復(fù)。24Q3收入/歸母凈利潤(rùn)同比+0.7%/+2.6%。未來(lái)公司仍以良性發(fā)展為基礎(chǔ)，圍繞終端及消費(fèi)者積極開展各類營(yíng)銷工作，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年14xPE，結(jié)合23年60%分紅率考慮，股息率仍在4%以上，安全邊際充分，超跌建議加配。
　　Q3收入/歸母凈利潤(rùn)同比+0.7%/+2.6%，環(huán)比降速明顯。公司發(fā)布2024年前三季度報(bào)告，公司24年前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)243.0/115.9/115.6億，同比+10.8%/+9.7%/+10.2%，其中24Q3收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+0.7%/+2.6%/+3.5%至74.0/35.7/35.7億，面臨行業(yè)需求壓力，公司三季度環(huán)比降速明顯。
　　良性發(fā)展渠道減負(fù)，預(yù)收款表現(xiàn)不佳。24Q3公司銷售收現(xiàn)同比-19.4%至81.1億，Q3末合同負(fù)債26.5億（同比-10.4%），環(huán)比H1末增加3.1億（去年同期增加10.3億），預(yù)收款表現(xiàn)不佳與公司堅(jiān)持良性發(fā)展，三季度重點(diǎn)考核開瓶動(dòng)銷指標(biāo)，對(duì)經(jīng)銷商回款進(jìn)度要求適度放寬有關(guān)。前三季度/24Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別同比+37.7%/+24.5%至124.6/42.4億，現(xiàn)金流表現(xiàn)好于業(yè)績(jī)主要系公司購(gòu)買付現(xiàn)同比大幅減少（前三季度-49.8%至33.7億）。
　　公司縮減渠道費(fèi)用，調(diào)整投入結(jié)構(gòu)，毛銷差擴(kuò)大帶動(dòng)凈利率提升。公司24Q3毛利率-0.52pct至88.1%，主營(yíng)稅金/銷售/管理費(fèi)用率分別+0.0/-1.07/-0.58pct至9.4%/11.8%/3.5%，收入降速背景下公司嚴(yán)格控制渠道費(fèi)用支出，費(fèi)用重心向促開瓶?jī)A斜，Q3單季度銷售費(fèi)用同比-7.8%至8.7億，前三季度銷售費(fèi)用率-0.68pcts至10.3%。公司24Q3毛銷差擴(kuò)大0.55pct至76.4%，帶動(dòng)凈利率+0.9pct至48.2%。
　　投資建議：蓄力調(diào)整，良性發(fā)展。公司面對(duì)外部不利環(huán)境蓄力調(diào)整，放松對(duì)渠道回款進(jìn)度的要求，考核重點(diǎn)圍繞開瓶動(dòng)銷，三季度降速明顯，但渠道健康度有所恢復(fù)。未來(lái)公司仍以良性發(fā)展為基礎(chǔ)，圍繞終端及消費(fèi)者積極開展各類營(yíng)銷工作，調(diào)整24-26年EPS分別為9.77、10.61、11.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年14xPE，結(jié)合23年60%分紅率考慮，股息率仍在4%以上，安全邊際充分，給予25年15x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)159元，超跌建議加配，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下行、高端競(jìng)品壓制、中低檔酒競(jìng)爭(zhēng)激烈等