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事件：瀘州老窖發(fā)布2024年三季報(bào)，2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)總收入243億元，同比+10.8%，歸母凈利潤(rùn)115.9億元，同比+9.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)115.6億元，同比+10.2%。2024Q3實(shí)現(xiàn)總收入74億元，同比+0.67%，歸母凈利潤(rùn)35.7億元，同比+2.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)35.7億元，同比+3.5%。
　　收入略低于預(yù)期，Q3國(guó)窖維持正增。2024Q3公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，中秋國(guó)慶白酒動(dòng)銷表現(xiàn)平淡，國(guó)窖系列表現(xiàn)優(yōu)于大盤。分產(chǎn)品來(lái)看，根據(jù)渠道調(diào)研，預(yù)估2024年前三季度國(guó)窖系列實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，高低度增速接近。特曲系列增速快于1573，主要因?yàn)镼1中檔酒增速較快貢獻(xiàn)，后續(xù)增速逐步收窄。其中特曲60表現(xiàn)好于老字號(hào)特曲，窖齡表現(xiàn)偏弱仍在調(diào)整。2024Q3國(guó)窖實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其他系列均有所下滑，其中特曲60下滑幅度較小。分市場(chǎng)來(lái)看，西南基地市場(chǎng)表現(xiàn)更優(yōu)，華北低度國(guó)窖保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，華中、華東表現(xiàn)偏慢。
　　費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響略有波動(dòng)。2024Q3毛利率為88.1%，同比-0.5pct，主要受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。2024Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.8%/3.5%/0.9%/-1.6%，同比-1.1/-0.6/-0.01/+0.1pct。公司今年加大市場(chǎng)投入如廣告、消費(fèi)者活動(dòng)、掃碼紅包、買贈(zèng)活動(dòng)等，內(nèi)部提效降費(fèi)效果明顯，整體費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。截止至三季度末公司合同負(fù)債26.5億，同比下降3.1億，Q3銷售收現(xiàn)81.1億，同比下降19.4%，表現(xiàn)弱于收入增速。
　　投資建議：根據(jù)近期市場(chǎng)需求情況以及三季報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為9.82/10.86/11.85元，PE分別為14/13/12X，我們按照2025年業(yè)績(jī)給予15倍，一年目標(biāo)價(jià)162.9元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒市場(chǎng)需求疲軟，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。