>> 太平洋證券-安琪酵母(600298)Q3海外延續(xù)高增，經(jīng)營向上改善-241031
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
大小： |
938KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕，肖依琳 |
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事件：公司發(fā)布2024年三季報，公司2024年前三季度收入109.12億元，同比+13.04%，歸母凈利9.53億元，同比+4.23%，扣非凈利8.39億元，同比+3.44%；其中Q3收入37.38億元，同比+27.14%，歸母凈利2.62億元，同比+7.02%，扣非凈利2.43億元，同比+21.60%。
海外延續(xù)高增，國內需求逐步恢復，經(jīng)營逐季改善。分產(chǎn)品來看，Q3酵母主業(yè)收入同比+17.7%至25.9億元，其他產(chǎn)品（含酶制劑、食品原料等）同比+76.7%，制糖業(yè)務逐步剝離，Q3制糖收入3.1億元，同比+5.8%，主導酵母需求逐漸復蘇，尤其居家制作烘焙需求提升促進小包裝酵母需求向好；預計海內外YE延續(xù)20%+增長；保健品業(yè)務在低基數(shù)下實現(xiàn)快速增長。分地區(qū)來看，Q3海外收入為14.3億元，同比+30.2%，海外以主導酵母、YE增長驅動，細分地區(qū)表現(xiàn)來看，預計亞非、中東新興地區(qū)以及歐洲地區(qū)收入增速領先；Q3國內收入為22.7億元，同比+20.7%，若剔除制糖業(yè)務影響，國內收入同比+23.4%，預計主由主導酵母需求恢復帶動。
海運費上漲拖累毛利率表現(xiàn)，扣非凈利率水平保持穩(wěn)定。公司前三季度毛利率同比-1.4pct至23.3%，其中Q3毛利率為21.4%，同比3.6pct，毛利率下滑主因海運費較大幅度上漲影響。費用方面，Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為Q3分別為5.6%/3.1%/3.8%/0.8%，分別同比-0.1/-0.9/-1.1/+0.2pct，Q3控費效果顯現(xiàn)，管理費用率及研發(fā)費用率下降明顯。綜上，前三季度凈利率同比-0.7pct至8.8%，其中Q3凈利率同比-1.3pct至7.0%，扣非凈利率同比-0.2pct至6.5%，盈利水平保持較穩(wěn)定。
主導酵母需求恢復，成本紅利釋放，業(yè)績彈性恢復可期。展望Q4，公司國內主導酵母需求逐步恢復，靈活調價政策有效拉動銷量，國內收入有望延續(xù)恢復性增長。海外中東、非洲、亞太等新興市場酵母增長勢頭較好，全年有望達成激勵目標。利潤方面，預計目前海運費已回落至正常水平，海內外糖蜜價格均呈下行趨勢，加上主導酵母需求逐步恢復，對盈利水平均有較大拉動作用。中長期來看，行業(yè)經(jīng)歷烘焙及消費升級產(chǎn)品（如YE、動物營養(yǎng)等）需求低迷、成本承壓周期后，集中度有望向經(jīng)營韌性強的頭部企業(yè)進一步傾斜。公司酵母產(chǎn)能釋放有條不紊，隨需求逐步改善，業(yè)績彈性恢復可期。
盈利預測：我們預計2024-2026年公司實現(xiàn)收入152.3/169.8/187.1億元，同比增長12.2%/11.5%/10.2%，實現(xiàn)歸母凈利13.5/16.0/17.8億元，同比增長6.9%/18.0%/11.1%，對應PE為23/19/17X，我們按照2025年業(yè)績給23倍PE，一年目標價42.32元，給予“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；行業(yè)競爭加?。辉牧铣杀旧蠞q風險；內部調整不及預期。
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