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24Q3公司收入/扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比+27.1%/+21.6%，收入表現(xiàn)超預(yù)期，Q3酵母動(dòng)銷明顯改善（單Q3增長(zhǎng)17.8%），國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇明顯，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)仍強(qiáng)勁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、工廠檢修拖累毛利率。Q4營(yíng)收端海外增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)。成本端新榨季糖蜜價(jià)格略降，海外新產(chǎn)能釋放，競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步強(qiáng)化。預(yù)計(jì)公司24-25年EPS預(yù)測(cè)為1.53、1.73，對(duì)應(yīng)24年P(guān)E 23X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3收入/扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比+27.1%/+21.6%，收入表現(xiàn)超預(yù)期。公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告，前三季度公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為109.12/9.53/8.39億元，同比+13.04%/+4.23%/+3.44%，穩(wěn)步邁向全年15%增長(zhǎng)的目標(biāo)。其中，24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.38億元，同比+27.1%；歸母凈利潤(rùn)2.62億元，同比+7.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.43億元，同比+21.6%，營(yíng)收與扣非利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。
　　酵母主業(yè)同比增速15%以上，國(guó)內(nèi)動(dòng)銷改善明顯。分品類看，24Q3公司酵母主業(yè)/制糖/包裝/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.9/3.1/1.1/6.9億元，分別同比增長(zhǎng)+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%，Q3酵母動(dòng)銷明顯改善，主要系1）國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)有所復(fù)蘇，面用酵母貢獻(xiàn)高增。2）酵母衍生品動(dòng)銷良好，YE下游復(fù)合調(diào)味品、休閑食品需求不斷恢復(fù)，微生物營(yíng)養(yǎng)等衍生品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，安琪紐特業(yè)務(wù)Q3也重回正增長(zhǎng)。分地區(qū)看，24Q3國(guó)內(nèi)/海外實(shí)現(xiàn)收入22.69億/14.33億，分別同比增長(zhǎng)+20.7%/+30.2%，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇明顯，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)仍強(qiáng)勁，歐洲、中東、非洲、亞太地區(qū)市場(chǎng)同比增速30%以上，Q4銷售旺季海外增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　結(jié)構(gòu)變化、工廠檢修拖累毛利率，費(fèi)用率優(yōu)化，扣非凈利率下滑0.24pct。24Q3毛利率21.35%，同比-3.62pct，主要系1）低毛利產(chǎn)品占比上升；2）Q3部分工廠大修停產(chǎn)疊加海運(yùn)費(fèi)上漲所致；3）產(chǎn)品促銷增加。費(fèi)用率整體有所下降，Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.59%/3.07%/3.75%，同比0.10pct/-0.86pct/-1.18pct，費(fèi)效比逐步優(yōu)化，其他收益（主要是計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助）有所下降，最終，24Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率/扣非歸母凈利率7.01%/6.51%，同比-1.26pct/-0.24pct。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)外增速環(huán)比提速，營(yíng)收端逐步改善。Q3收入/扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比+27.1%/+21.6%，收入表現(xiàn)超預(yù)期，Q3酵母動(dòng)銷明顯改善，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇明顯，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)仍強(qiáng)勁，結(jié)構(gòu)變化、工廠檢修拖累毛利率。Q4營(yíng)收端海外增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)。成本端新榨季糖蜜價(jià)格略降，海外新產(chǎn)能釋放，競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步強(qiáng)化。預(yù)計(jì)公司24-25年EPS預(yù)測(cè)為1.53、1.73，對(duì)應(yīng)24年P(guān)E 23X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響、成本大幅波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、客戶訂單波動(dòng)、新品推廣不及預(yù)期等