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事件：公司發(fā)布 2024年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.6億元，同比增長3.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，同比下滑84.4%。其中24Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.1億元，同比增長2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比增長200%。
　　疆外保持增速領(lǐng)先，收入占比不斷提升。1、分品類看，前三季度常溫乳制品、低溫乳制品、畜牧業(yè)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入11.5億元（-1.6%）、8.6億元（+3.9%）、0.7億元（+8.3%），陸續(xù)推出A2β-酪蛋白純牛奶、西梅酸奶全脂風(fēng)味發(fā)酵乳、西域烽火臺牧場鮮牛奶等新品。前三季度公司實(shí)現(xiàn)乳制品銷量23.4萬噸，同比增長5.8%。2、分區(qū)域看，上半年疆內(nèi)、疆外分別實(shí)現(xiàn)收入10.5億元（-7.1%）、10.4億元（+10.8%）。疆內(nèi)市場探索工廠店模式，已在烏魯木齊開設(shè)14家工廠店；穩(wěn)健開拓疆外市場，收入占比持續(xù)提升。
　　 Q3利潤端好轉(zhuǎn)，牧業(yè)板塊拖累業(yè)績。1、2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率18.1%，同比下降1.4pp；其中24Q3毛利率19.9%，同比提升2.2pp，主要由于公司向非全資牧業(yè)子公司收購原料奶的價格調(diào)整為以市場價格為基礎(chǔ)。2、費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率6.1%，同比增加0.6pp；管理費(fèi)用率3.6%，同比增加0.4pp；研發(fā)費(fèi)用率0.8%，基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.4%，同比增加0.7pp。3、養(yǎng)殖成本高企且原料奶價格走低，牧業(yè)板塊拖累業(yè)績：1）加大對低產(chǎn)奶牛及公牛的處置力度；2）計(jì)提奶粉減值及牛只減值；3）合并新農(nóng)乳業(yè)增加虧損。
　　產(chǎn)品力行業(yè)領(lǐng)先，疆內(nèi)外擴(kuò)張有序推進(jìn)。1、產(chǎn)品端：公司乳牧一體化運(yùn)作，2023年奶源自給率92.4%，奶源優(yōu)勢明顯且難以復(fù)制。依托于得天獨(dú)厚的奶源優(yōu)勢和公司優(yōu)秀的新品研發(fā)能力，公司已形成完善的產(chǎn)品矩陣。產(chǎn)品口味獨(dú)特，消費(fèi)者復(fù)購率高，可支撐后續(xù)高增長。2、公司堅(jiān)持疆內(nèi)、疆外并重的市場策略，通過渠道下沉和開拓南疆市場，進(jìn)一步鞏固疆內(nèi)優(yōu)勢，從而為向疆外擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；以酸奶、白奶等優(yōu)勢產(chǎn)品為抓手，加速向疆外市場擴(kuò)張。疆內(nèi)拓展廣度+深度結(jié)合；疆外市場明晰層級，聚焦重點(diǎn)市場、通過專賣店等差異化渠道避開和乳業(yè)巨頭的直接競爭，持續(xù)加大對于疆外的擴(kuò)張力度。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.5億元、1.1億元、1.4億元，EPS分別為0.16元、0.34元、0.45元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為57倍、26倍、20倍。
　　風(fēng)險提示：外購原奶價格大幅上漲風(fēng)險；奶牛養(yǎng)殖成本大幅上漲風(fēng)險；全國化拓展不及預(yù)期風(fēng)險。