>> 東吳證券-老白干酒(600559)24Q3業(yè)績點評：河北、安徽增速放緩，稅率波動放大利潤彈性-241031
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2024年三季報。前三季度實現(xiàn)收入40.9億元，同增6.3%；歸母凈利5.6億元，同增33.0%。單三季度收入實現(xiàn)16.2億，同比0.3%；歸母凈利2.5億元，同增25.2%。Q3收入降速基本符合預(yù)期，利潤彈性略超預(yù)期主因毛利率改善略超預(yù)期。
本部動銷承壓，武陵增速回升。24Q3公司酒類收入單季、累計分別同增5.9%、11.9%，Q3增速放緩，主系河北本部影響，其次安徽省內(nèi)競爭加劇亦造成一定拖累。1）分品牌/區(qū)域看：①24Q3河北收入同增1.6%，增速持續(xù)放緩，主因河北政務(wù)系統(tǒng)紀(jì)律巡查力度加大，當(dāng)?shù)赜镁普写钴S度受損，Q3高檔酒-剔除武陵（主要是河北省內(nèi)核心產(chǎn)品）收入同比增速為4.5%，略好于當(dāng)?shù)刂械蜋n產(chǎn)品表現(xiàn)。②24Q3安徽文王收入同比下滑7.1%，與安徽省內(nèi)區(qū)域酒競爭加劇、終端庫存擠壓加大有關(guān)。③24Q3湖南武陵收入同增18.2%，增速環(huán)比略有回升，與渠道開門紅打款節(jié)奏修復(fù)有關(guān)。④24Q3山東孔府家收入同增30.4%，經(jīng)過前期產(chǎn)品梳理凈化，目前在大本營市場銷售漸有起色。2）分結(jié)構(gòu)看：24Q3公司高檔酒、中低檔酒收入分別同增9.9%、2.3%，100元以上產(chǎn)品增速主系武陵拉動，中低檔酒增速回落與安徽文王增速放緩及河北產(chǎn)品調(diào)整有關(guān)。
毛利率持續(xù)改善，費用率保持穩(wěn)定。1）收現(xiàn)端：24Q3季末公司合同負(fù)債為17.5億元，同比/環(huán)比分別-2.8/-1.1億元，主系動銷承壓，渠道打款信心不振。2）利潤端：Q3凈利率同比高增3.1pct，1是稅率高基數(shù)下同比回落；2是毛利率持續(xù)改善好于預(yù)期。①Q(mào)3毛利率同增0.6pct至66.8%，前三季度毛利率僅同比下降0.5pct，好于年度目標(biāo)指引（同比3.0pct，與原料成本上升有關(guān)），主系公司降本增效持續(xù)推進(jìn)。②Q3公司營業(yè)稅金率、所得稅率分別同比回落2.0pct、4.8pct，在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上正?；芈洹＂跶3銷售費率同比+0.1pct，管理費率同比基本持平，主系公司控費提質(zhì)強化管控，費用投入保持平穩(wěn)。
盈利預(yù)測與投資評級：伴隨動銷承壓、河北省內(nèi)環(huán)境變化，公司收入增長階段性承壓，但降本控費推動利潤彈性仍保持積極釋放。我們調(diào)整2024-26年歸母凈利潤至7.9、9.5、11.4億元（前值8.7、10.9、13.2億元），同比+19%、20%、20%，當(dāng)前市值對應(yīng)2024-2026年P(guān)E為24/20/16X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)消費升級不及預(yù)期、省外競爭加劇、食品安全問題
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