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事件：10月30日，公司發(fā)布2024年三季報。2024年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入251.8億元，同比+30.2%；歸母凈利潤30.5億元，同比+4.2%；扣非歸母凈利潤30.6億元，同比+5.4%。2024Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入82.0億元，同比+17.4%，環(huán)比-8.8%；歸母凈利潤8.2億元，同比-32.3%，環(huán)比-28.8%；扣非歸母凈利潤8.2億元，同比-32.1%，環(huán)比-29.6%。
　　部分裝置計劃內檢修，公司營收環(huán)比回落。根據(jù)公告，公司一套煤氣化裝置及部分產品生產裝置于8月10日至8月30日進行停車檢修，預計影響營業(yè)收入約5億元，占全年營業(yè)收入預算的1.47%左右。扣除停產檢修影響，公司單三季度營業(yè)收入約87億元，環(huán)比略降3.3%。從生產經(jīng)營上看，裝置檢修疊加傳統(tǒng)淡季背景下，2024Q3公司新能源新材料相關產品、化學肥料、有機胺系列產品和醋酸及衍生品產銷規(guī)模整體收窄，產量環(huán)比-7.7%、-4.6%、-4.5%、-8.6%，銷量環(huán)比-4.2%、-6.2%、+4.3%、-4.5%。
　　供需寬松景氣承壓，主營產品價差收窄。原料端看，根據(jù)Wind，2024Q3國內無煙煤、動力煤均價1077和854元/噸，同比-5.2%和-2.2%，環(huán)比+1.8%和-0.4%。油頭原料純苯和丙烯2024Q3均價8524和6925元/噸，同比+11.9%和+1.7%，環(huán)比-4.9%和+0.4%。整體仍處相對高位。產品端看，根據(jù)百川盈孚，2024Q3國內尿素和己內酰胺分別新增340和80萬噸產能，約占2023年年底有效產能的4.9%和12.3%。成本高企+終端疲弱+供給擴能背景下，產品價格價差有所收窄。2024Q3煤頭產品尿素、醋酸、DMF和DMC價差環(huán)比-13.5%、-1.3%、-25.1%和-2.7%；油頭產品辛醇、己內酰胺、己二酸價差環(huán)比-19.2%、-3.4%、-15.6%。
　　單三季度費用有所提升，長期挖潛降本提效趨勢不改。受裝置技改以及荊州二期項目加速建設影響，公司單三季度期間費用率較2023年同期略增0.5pct至4.1%。其中，財務費用、管理費用、研發(fā)費用和銷售費用同比+3297、-3055、+7322、+1015萬元，環(huán)比-224、-2634、+6289、+97萬元。根據(jù)中化新網(wǎng)，公司繼2023年完成46個節(jié)能技改項目累計實現(xiàn)超10億元降本增效后，今年從低位熱能利用、節(jié)汽、節(jié)電等4個方面再規(guī)劃約40個技改項目以實現(xiàn)挖潛降耗。通過利用系統(tǒng)回水余壓進行發(fā)電，預計可提升裝置效率約34%，年節(jié)能創(chuàng)利1700萬元；冷卻水系統(tǒng)技改后預計可將綜合效率由79%提高到90%以上，4臺泵可節(jié)省功率1250千瓦。
　　荊州二期投產在即，雙航母布局基本形成。荊州基地方面，2023年11月公司荊州一期園區(qū)氣體動力平臺和合成氣綜合利用項目建成投產（年產尿素100萬噸、醋酸100萬噸、DMF15萬噸、混甲胺15萬噸），目前已全面開車保持高負荷運轉。二期新能源新材料項目總投資50億元，以一期項目為平臺，生產高端化工新材料、精細化工和氫能產品，主要涵蓋碳銨、尿素、BDO等。截至2024年10月，公司碳酸氫銨已順利投產入市，標志德州-荊州雙基地碳酸氫銨平臺成功搭建，公司自此成為國內最大的碳酸氫銨生產廠家，同時也具備產品和服務的區(qū)域互補能力。德州基地方面，4月尼龍66高端新材料項目一期已進入調試階段，20萬噸/年己二酸預計2024年陸續(xù)放量；5月，公司規(guī)劃酰胺原料優(yōu)化升級項目和20萬噸/年二元酸項目，預計全部投產后可年均增厚公司營收16.74和6.24億元。同時，后續(xù)隨德州基地老合成氣裝置陸續(xù)技改完成，優(yōu)化降本下有望進一步增厚公司利潤空間。
　　盈利預測與投資建議：基于公司定期報告披露數(shù)據(jù)，結合近期國際油價走勢以及尿素、醋酸等行業(yè)市場情況和公司未來發(fā)展規(guī)劃，我們調整盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤分別為38.3、46.4、55.9億元（前次預測分別為45.0、56.9、64.2億元），主要考慮到尿素等公司主營產品供給側產能投放規(guī)模較大，供需寬松背景下，我們下調產品均價假設，調整后當前股價對應PE分別為12.7、10.5、8.7倍，對應PB分別為1.5、1.3、1.2倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：下游需求不及預期、新項目進度不及預期、競爭加劇、信息更新不及時等。