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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。24Q3扣非業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持公司24-26年EPS分別為1.24、2.00、2.37元。參考可比公司估值及考慮公司成長(zhǎng)性，給予25年14.15倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)為28.33元。
　　Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，扣非歸母凈利符合預(yù)期。公司24年前三季度實(shí)現(xiàn)收入40.42億元，同比-1.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.09億元，同比27.39%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.77億元，同比-21.91%。其中，24Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入15.04億，同比+6.04%，環(huán)比+13.54%，單季度歸母凈利潤(rùn)1.62億，同比+1.17%，環(huán)比+37.51%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.27億，同比-19.53%，環(huán)比-1.49%。盈利能力方面，公司24Q3毛利率19.52%，同比-3.93pct，環(huán)比-0.63pct，Q3凈利率10.78%，同比-0.51pct，環(huán)比+1.88pct。公司產(chǎn)生非經(jīng)常性損益主要為公允價(jià)值變動(dòng)所致。
　　三氯蔗糖漲價(jià)效果預(yù)計(jì)于Q4起逐步體現(xiàn)。（1）三氯蔗糖：根據(jù)百川報(bào)價(jià)，三氯蔗糖7-8月為全年最低價(jià)，最低僅有10萬(wàn)元/噸，而后8月底起行業(yè)格局改善下，產(chǎn)品價(jià)格逐步漲至當(dāng)前的21萬(wàn)元/噸，因此我們認(rèn)為三氯蔗糖業(yè)務(wù)對(duì)Q3業(yè)績(jī)環(huán)比影響或有限，其對(duì)業(yè)績(jī)的正向拉動(dòng)作用預(yù)計(jì)從Q4體現(xiàn)。此外，年底至明年春節(jié)前通常為生產(chǎn)企業(yè)與下游大客戶的年單談判期，年單價(jià)格值得期待。（2）安賽蜜：截至10月31日，安賽蜜售價(jià)3.8萬(wàn)元/噸，與24年上半年維持一致，預(yù)計(jì)景氣度變化不大，其行業(yè)格局或于25年起改善。（3）麥芽酚：產(chǎn)品價(jià)格整體呈緩慢階梯型上漲趨勢(shì)。截至10月31日，乙基麥芽酚售價(jià)8.2萬(wàn)元/噸，較年初的5.7萬(wàn)元/噸提升明顯。
　　定遠(yuǎn)二期一階段試生產(chǎn)，擬投資粉煤化裝置替代固定床工藝。公司完成了“定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目第一階段”主要項(xiàng)目工程建設(shè)的工作并陸續(xù)進(jìn)入試生產(chǎn)狀態(tài)。此外，公司與萬(wàn)華營(yíng)養(yǎng)科技簽署合作協(xié)議，優(yōu)先將佳樂麝香裝置進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)能擴(kuò)建，擴(kuò)建后佳樂麝香規(guī)模將達(dá)到1萬(wàn)噸/年?；A(chǔ)化工方面，為了增強(qiáng)基礎(chǔ)化工品種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司擬投資20億元建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸合成氨航天爐粉煤氣化替代固定床工藝，預(yù)計(jì)建設(shè)期2年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目不及預(yù)期、海外需求大幅下行。