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事件描述
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.09億元，同比下降13.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.55億元，同比下降21.95%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)8.37億元，同比下降20.55%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2024Q3國(guó)內(nèi)黃金首飾消費(fèi)延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，公司營(yíng)收降幅有所擴(kuò)大。營(yíng)收端，2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.09億元，同比下降13.49%。其中，24Q1-24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.70、31.26、26.12億元，同比增長(zhǎng)23.01%、-20.89%、-40.91%。分產(chǎn)品看，鑲嵌產(chǎn)品，2024年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.85億元，同比下降22.5%，占收入比重5.41%。素金產(chǎn)品，2024年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.96億元，同比下降15.0%，占收入比重為82.31%業(yè)績(jī)端，2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.55億元，同比下降21.95%。其中，24Q1-24Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41、2.60、2.53億元，同比下降6.61%、30.51%、28.70%。2024年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)降幅高于營(yíng)收降幅，主要由于銷(xiāo)售費(fèi)用率有所上升，以及投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益占收入比重下降。
　　2024年前三季度公司線下門(mén)店凈開(kāi)129家，加盟渠道營(yíng)收承壓明顯。2024年前三季度，自營(yíng)線下、線上、加盟渠道營(yíng)收占比分別為12.52%、15.29%、70.87%。其中，自營(yíng)線下渠道，2024年前三季度,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.54億元，同比增長(zhǎng)9.8%，期末門(mén)店數(shù)量349家，較年初凈增18家。自營(yíng)線下渠道的鑲嵌、素金產(chǎn)品同比分別增長(zhǎng)-24.5%、12.9%。線上渠道，2024年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.53億元，同比增長(zhǎng)5.9%，其中鑲嵌、素金、銀飾品類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2、10.2、5.0億元，同比增長(zhǎng)6.7%、-7.4%、46.3%。加盟渠道，2024年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.60億元，同比下降19.8%，期末門(mén)店數(shù)量4886家，較年初凈增111家。截至2024Q3末，公司線下門(mén)店合計(jì)5235家，較年初凈增加129家。
　　2024Q3公司毛利率同環(huán)比均顯著提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率同比提升2.4pct至20.6%，其中，24Q1-24Q3毛利率為15.6%、22.9%、27.5%，同比下滑2.3pct、提升3.89pct、提升9.70pct。3季度毛利率提升，我們預(yù)計(jì)一方面由于毛利率相對(duì)較低的加盟渠道收入占比下降，另一方面受益于公司持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2024前三季度，期間費(fèi)用率合計(jì)提升3.1pct至8.7%，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為7.6%/0.7%/0.1%/0.2%，同比+2.7/+0.2/持平/+0.2pct。2024Q3，期間費(fèi)用率合計(jì)提升7.0pct至12.6%。綜合影響下，2024年前三季度，公司銷(xiāo)售凈利率7.9%，同比下滑0.9pct；2024Q3，公司銷(xiāo)售凈利率2024Q3末，公司存貨為42.15億元，同比增長(zhǎng)18.08%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)124天，同比增加32天。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2024年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為13.15億元，同比增長(zhǎng)1310.22%，主因購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比下降。
　　投資建議
　　根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年前三季度，國(guó)內(nèi)黃金首飾消費(fèi)量同比下降27.53%，金價(jià)持續(xù)高位波動(dòng)及上漲預(yù)期增加，實(shí)物黃金消費(fèi)有所回落。受終端黃金首飾消費(fèi)持續(xù)低迷影響，加盟商補(bǔ)貨意愿不足，公司3季度營(yíng)收同比降幅有所擴(kuò)大，但公司持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)和迭代優(yōu)化，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，3季度毛利率明顯改善，同時(shí)強(qiáng)化廣告宣傳及市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)力度，逆勢(shì)投入，提升品牌勢(shì)能，凈利潤(rùn)同比降幅較上一季度基本持平?？紤]3季度以來(lái)黃金珠寶行業(yè)整體需求有所放緩，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS為0.99、1.10、1.21元，10月31日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)公司2024-2026年P(guān)E為11.4、10.2、9.3倍，維持“買(mǎi)入-B”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　黃金價(jià)格大幅波動(dòng)；門(mén)店拓展不及預(yù)期；電商渠道增速不及預(yù)期。