>> 銀河證券-新乳業(yè)(002946)2024年第三季度業(yè)績點評：持續(xù)精耕鮮戰(zhàn)略，主業(yè)穩(wěn)健盈利亮眼-241031
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件:公司發(fā)布公告，2024前三季度實現(xiàn)營收81.5億元，同比-0.5%;歸母凈利潤4.7億元，同比+24.4%;扣非歸母凈利潤5.1億元，同比+29.5%。其中24Q3營收27.9億元，同比-3.8%;歸母凈利潤1.8億元，同比+22.9%;扣非歸母凈利潤1.9億元，同比+19.79%。
堅持鮮戰(zhàn)略引領(lǐng)，核心品類逆勢增長。公司24Q3營收下滑主要系其他業(yè)務(wù)拖累;還原一只酸奶牛出表影響，在行業(yè)需求相對疲軟情形下，主業(yè)仍然實現(xiàn)穩(wěn)健增長。主要得益于1）品類視角，公司堅持鮮戰(zhàn)略引領(lǐng)，低溫鮮奶與低溫酸奶作為公司核心品類，24Q3維持良好增長。2）品牌視角，唯品定位高端,品牌價值獲得消費者認可，且持續(xù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新與區(qū)域拓展，帶來業(yè)績增量;華東各子公司多以低溫為主，亦延續(xù)增長趨勢。3）產(chǎn)品視角，公司堅持以創(chuàng)新破局，新品占收入比提升。4)渠道視角，DTC業(yè)務(wù)快速成長。
成本紅利疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利率持續(xù)提升。24Q3歸母凈利率6.4%，同比+1.4pcts;若剔除淘汰牛損失等因素影響，扣非歸母凈利率6.9%，同比+1.4pcts。具體拆分來看，毛利率為28.8%，同比+2.4pcts，得益于1）原奶價格下降，2)由低溫、高端、新品業(yè)務(wù)占比提升驅(qū)動的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。銷售費用率15.3%，同比+1.3pcts，主要系公司加大市場與品宣投入，毛銷差同比+1.1pcts。管理費用率4.0%，同比-0.2pcts，內(nèi)部持續(xù)增質(zhì)提效。
短看旺季備貨與行業(yè)修復(fù)，加速行向長期規(guī)劃。短期來看，1）供給端，原奶成本紅利將在24Q4延續(xù)，且公司奶源結(jié)構(gòu)較為優(yōu)異，能夠有效平抑供給波動，受資產(chǎn)處置與噴粉減值影響相對較小。2)需求端,9月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等七部門聯(lián)合出臺政策，有望加速需求改善;此外，24Q4或?qū)⑹芤娲汗?jié)錯期帶來的備貨前置。中長期來看，低溫品類滲透率提升的趨勢不改，公司堅持鮮立方戰(zhàn)略，將憑借精準(zhǔn)卡位+多品牌+產(chǎn)品創(chuàng)新把握低溫品類紅利;以DTC渠道為增長重要引擎提升市場份額。毛利率改善、上游優(yōu)化與費效提升三大抓手，將共同推動凈利率向五年倍增戰(zhàn)略規(guī)劃進發(fā)。
投資建議:調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤為5.6/6.7/8.0億元，同比+29.0%/21.4%/18.5%，對應(yīng)PE為19/16/13X。公司展現(xiàn)出較強經(jīng)營韌性，五年目標(biāo)規(guī)劃與執(zhí)行清晰，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級放緩的風(fēng)險，競爭加劇的風(fēng)險，食品安全的風(fēng)險。
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