>> 申萬宏源-凱德石英(835179)24Q3業(yè)績符合預期，半導體產(chǎn)品占比上升提升毛利率，大客戶積極認證中-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖 |
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事件：公司10月29日盤后發(fā)布24年三季報。24Q1~Q3，公司營收2.32億，YoY+25.5%，歸母凈利潤2948.70萬，YoY-6.1%。24Q3單季營收7,522.64萬，YoY+4.2%，QoQ+4.4%;歸母凈利潤977.51萬，YoY-14.0%，QoQ+19.7%。
三季報業(yè)績符合預期，亦莊工廠持續(xù)爬坡，半導體占比上升推動綜合毛利率提升。（1）北京亦莊子公司定位于生產(chǎn)8-12英寸高端半導體石英制品，尚處于產(chǎn)能爬坡期，公司三季度營收環(huán)比增長+4.4%；（2）從產(chǎn)品線看，4-6英寸產(chǎn)品主要受益于化合物半導體客戶訂單大幅增長，因其下游主要為光模塊、激光雷達等，景氣度較高；8英寸產(chǎn)品緩慢上升中，下游市場景氣度見底小幅回升；12英寸產(chǎn)品低基數(shù)基本上快速增長，因中芯國際等大客戶逐步認證，產(chǎn)品持續(xù)放量；（3）24Q3單季毛利率上升至46.9%，環(huán)比Q2提升2.98pcts,創(chuàng)下2023Q1以來新高，主要系公司高毛利率半導體營收持續(xù)增長，而低毛利率光伏營收退潮的影響。此外，上游高純石英砂價格下降，公司成本壓力有所緩解。
Q3利潤端抵擋住了股權激勵費用+新增固定資產(chǎn)折舊沖擊，業(yè)績底基本可以確認。（1）公司中報新增2.5億固定資產(chǎn)，24Q3新增折舊經(jīng)歷完整一季，且今年是股權激勵費用攤銷最大的一年，預計24-26年攤銷1052.5萬、404.8萬和161.9萬元，因此費用率更高，但公司Q3凈利潤環(huán)比仍上升，基本可以確認業(yè)績底；(2)但需要注意的是，24Q3歸母凈利潤環(huán)比回升160萬有一定的“其他收益”擾動，因“增值稅進項稅加計抵減”增加了300萬左右的其他收益，不可對短期業(yè)績預期過高。未來業(yè)績上升的速率取決于亦莊工廠放量速度，以及自產(chǎn)石英材料的放量。我們堅定看好公司大力發(fā)展高端石英制品，實現(xiàn)進口替代的戰(zhàn)略方向，但由于高端石英制品認證周期長，投資者需要有更多耐心。
展望：TEL認證、材料自產(chǎn)、大客戶認證是公司未來幾年的增長的主要動力來源。（1）公司計劃今年沖擊TEL認證，預計年底送樣。TEL認證代表了半導體石英制品最高技術水準，若能拿到認證，將更快打開市場；（2）公司已經(jīng)開始試生產(chǎn)石英材料，目前主要自供，未來有望對外銷售，能增加利潤、降低成本；（3）中芯國際、北方華創(chuàng)等大客戶的火加工高端石英制品品種多、認證周期長，是目前攻堅的重點方向，在新工廠建成后，需要2-3年時間集中進行認證。認證完成后，預計公司產(chǎn)能消化無虞，增加上億凈利潤。
小幅下調(diào)今年凈利潤，維持買入評級。公司目前利潤體量較小，費用出現(xiàn)波動，我們小幅下調(diào)公司24-26年盈利預測至0.44億、0.68億和1.12億（原0.45/0.70/1.15億），10月31日收盤市值對應24-26年PE61、39和24倍，維持“買入”評級。
風險提示：高端制品放量低于預期風險，TEL認證失敗風險，競爭加劇風險，公司24年10月18日至10月21日收盤價漲幅偏離值累計達到40.73%，屬股價異常波動，關注相關風險
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