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投資要點(diǎn)：10月30日公司發(fā)布2024年三季報(bào)。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.04億元，同比+8.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.23億元，同比+15.56%。2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.19億元，同/環(huán)比-0.71/-10.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.03億元，同/環(huán)比+1.25/-9.83%。
　　受海外下游整車銷量降低拖累，公司三季度收入下滑。公司海外收入占比高，2023年占比84.5%，主要客戶為Stellanis、通用、福特等全球車企。2024Q3受新車定價上漲、借貸環(huán)境收緊等因素影響，美國汽車市場銷量下滑，根據(jù)marklines，2024Q3美國實(shí)現(xiàn)汽車銷量396萬輛，同比-3.81%，環(huán)比-6.45%，致使公司收入同環(huán)比下滑0.7/10.5%。
　　毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用把控能力持續(xù)提升。公司頂棚總成等新業(yè)務(wù)帶動下毛利率表現(xiàn)良好，2024年前三季度毛利率28.3%，同比+0.3pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為+1.8/+6.8/+3.4/+0.3%，同比-0.6/-0.1/-0.5/+1.3pct，效益提升下，研發(fā)及銷售費(fèi)用率均明顯縮減，其中管理費(fèi)用率由于海外人員擴(kuò)張而僅略微下降，帶動前三季度凈利率實(shí)現(xiàn)12.97%，同比+0.74pct；去年同期匯兌收益影響下，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為負(fù)，而今年受匯兌損益影響有所回升。2024Q3實(shí)現(xiàn)毛利率28.83%，頂棚總成等新業(yè)務(wù)帶動下同環(huán)比+0.66/0.71pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為+1.8/+5.6/+3.9/+1.2%，同比-0.8/-1.4/-0.2/+2.3pct，環(huán)比-0.1/-2.2/+0.8/+2.5pct，管理費(fèi)用環(huán)比下降顯著，主要系Q2海外新建產(chǎn)能投入期基數(shù)較高，財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比顯著上升主要系匯兌影響，業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化下24Q3凈利率同環(huán)比+0.3/+0.1%。
　　由單一零部件橫向拓展總成件，打開二次成長曲線。公司在保持主營產(chǎn)品產(chǎn)銷比表現(xiàn)亮眼的同時，積極拓展產(chǎn)品品類，實(shí)現(xiàn)單車價值量的大幅提升。2023年公司主營產(chǎn)品遮陽板、頭枕及頂棚中央控制器合計(jì)單車價值量約為589元，新拓展的頂棚、頂棚總成產(chǎn)品單車價值量預(yù)計(jì)分別有望達(dá)700/4000元，較傳統(tǒng)產(chǎn)品大幅提升，為公司打開二次成長曲線。
　　墨西哥工廠盈利能力恢復(fù)，新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，有望成為盈利增長的重要支撐。2024H岱美墨西哥內(nèi)飾實(shí)現(xiàn)營收18.4億元，同比+7.3%；凈利潤4033萬元，同比+99.6%；凈利率2.19%，同比+1.01pct。隨墨西哥工廠盈利能力逐步加強(qiáng)，疊加新建產(chǎn)能頂棚系統(tǒng)集成產(chǎn)品30萬套、頂棚產(chǎn)品60萬套逐步投產(chǎn)，墨西哥將成為公司未來利潤增長的重要支撐。
　　盈利預(yù)測及估值：考慮到北美銷量下滑影響，對公司收入及凈利潤造成一定拖累，我們下調(diào)2024-2026年收入預(yù)測由71.0/83.7/98.6億元至66.1/81.2/96.0億元，同時下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測由9.0/10.0/11.8億元至8.6/9.7/11.4億元。考慮公司產(chǎn)品由單體向集成產(chǎn)品拓展，同時積極進(jìn)行全球布局，收入及凈利潤穩(wěn)健增長，同時公司近年來維持高分紅率，2021-2023年分紅率分別為87/83/78%，股東回報(bào)優(yōu)秀，作為成長和分紅并重標(biāo)的維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：海外市場關(guān)稅稅率提升、匯率波動影響、原材料價格波動