>> 國盛證券-牧高笛(603908)自有品牌建設(shè)持續(xù)投入，期待長期競爭力提升-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 721KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩，侯子夜，王佳偉 |
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無限制-登錄即可下載 |
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2024Q1~Q3：收入同比-6%/歸母凈利潤同比-16%。2024Q1~Q3公司收入為10.8億元，同比-6%；歸母凈利潤為0.9億元，同比-16%；扣非歸母凈利潤為0.7億元，同比-34%。盈利質(zhì)量方面，2024Q1~Q3公司毛利率同比+0.3pct至28.6%；銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別+0.2/+2.2/-0.1pct至8.1%/8.0%/0.0%；綜合以上，2024Q1~Q3凈利率同比-1.0pct至8.6%。
2024Q3：收入同比-17%/歸母凈利潤同比+2%，單季度盈利表現(xiàn)仍然較弱。2024Q3公司收入為2.5億元，同比-17%；歸母凈利潤為0.1億元，同比+2%；扣非歸母凈利潤為虧損0.1億元，同比-152%。盈利質(zhì)量方面，2024Q3公司毛利率同比+0.2pct至28.3%；銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別+2.1/+3.7/+0.4pct至11.5%/11.8%/0.9%，我們判斷費用率上升主要系為提升品牌力及運營能力，公司堅持增加投入；綜合以上，2024Q3凈利率同比+1.0pct至5.4%。
國內(nèi)自有品牌：大牧線下表現(xiàn)好于線上，品牌投入持續(xù)推進。國內(nèi)露營賽道穩(wěn)健發(fā)展，2024Q1~Q3自有品牌業(yè)務(wù)收入同比-9%至6.11億元（其中H1同比-4%至4.11億元，Q3同比-18%至2.00億元），毛利率同比-0.3pct至29.35%。1）產(chǎn)品：堅持產(chǎn)品創(chuàng)新，冷山基因再次升級，針對不同客群、不同戶外場景開發(fā)差異化產(chǎn)品，圍繞戶外生活方式進行跨領(lǐng)域宣傳并實現(xiàn)品牌破圈。2）渠道：大牧裝備品牌線上銷售短期波動、線下表現(xiàn)相對較好（我們判斷系持續(xù)開拓線下渠道大客戶），未來趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。①大牧：2024Q1~Q3線上/線下銷售收入分別2.08/3.43億元，同比分別-15%/-6%（其中H1同比分別-15%/+4%，Q3同比分別-16%/-20%）；②小牧：2024Q1~Q3直營/加盟銷售收入分別0.09/0.51億元，同比分別-27%/+6%，戶外服裝行業(yè)景氣旺盛，2024年以來公司發(fā)力培育小牧品牌，調(diào)整直營門店、拓展加盟渠道，產(chǎn)品貨盤豐富有望驅(qū)動長期業(yè)務(wù)表現(xiàn)。
代工出口業(yè)務(wù)：短期出貨表現(xiàn)承壓，盈利質(zhì)量保持在較高水平。1）伴隨著海外下游庫存的健康化，2024年以來公司代工業(yè)務(wù)（出口）訂單需求逐步改善。2024Q1~Q3代工收入同比-3%至4.69億元（其中H1同比-2%至4.23億元，Q3同比-12%至0.46億元），毛利率為27.6%，業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量整體處于較高水平。2）長期來看，公司帳篷產(chǎn)能規(guī)模位于國內(nèi)前列（2023全年帳篷產(chǎn)量174萬件）合作核心全球戶外頭部品牌，持續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，長期業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)健增長。
庫存周轉(zhuǎn)略有優(yōu)化，現(xiàn)金流管理基本正常。營運方面，2024Q1~Q3公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-8.0天至196.7天，期末存貨同比-5.6%至5.3億元?，F(xiàn)金流方面，公司2024Q1~Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.6億元（約為同期歸母凈利潤的1.8倍），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+7.2天至37.0天。
2024年公司利潤端同比或有壓力，期待中長期競爭力持續(xù)提升。我們根據(jù)行業(yè)情況判斷當(dāng)前代工業(yè)務(wù)短期出貨節(jié)奏有波動；自有品牌業(yè)務(wù)持續(xù)推出優(yōu)質(zhì)新品，長期品牌力及行業(yè)地位有望進一步得到優(yōu)化。
投資建議：考慮公司近期業(yè)務(wù)經(jīng)營表現(xiàn)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024～2026年公司歸母凈利潤為0.90/1.00/1.14億元，對應(yīng)2024年P(guān)E為22倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；大客戶訂單波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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