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部分產(chǎn)品均價(jià)有所回升，現(xiàn)金流大幅改善，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)：公司2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收91.46億元，同比-2.81%，歸母凈利潤4.10億元，同比-26.00%，扣非歸母凈利2.49億元，同比-42.82%；其中Q3營收33.85億元，環(huán)比-8.37%，歸母凈利潤2.00億元，環(huán)比+22.96%，扣非歸母凈利1.70億元，環(huán)比+8.66%?？紤]到公司地產(chǎn)銷售下滑，行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)2024-2025年的盈利預(yù)測并新增2026年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.4/7.2/8.4億元（2024-2025前值為12.17/16.16億元），同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；EPS分別為1.22/1.37/1.60元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為26.9/23.9/20.5倍?？紤]到政策支持房地產(chǎn)企穩(wěn)回升，公司渠道持續(xù)優(yōu)化，C端+小B端穩(wěn)步增長，大B端地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步緩釋，具有長期成長性。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　家裝墻面漆、膠黏劑銷售均價(jià)回升
　　分產(chǎn)品看：2024Q1-Q3公司家裝墻面漆/工程墻面漆/膠黏劑/基材與輔材/防水卷材，分別實(shí)現(xiàn)收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02億元，分別同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；平均單價(jià)分別同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，單Q3家裝墻面漆/工程墻面漆/膠黏劑/基材與輔材/防水卷材均價(jià)分別環(huán)比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/ -3.80%，其中家裝墻面漆和膠黏劑銷售均價(jià)環(huán)比提升較高，兩類別收入共占營收31.49%，對(duì)穩(wěn)定毛利率有較高貢獻(xiàn)。家裝木器漆/工業(yè)木器漆分別實(shí)現(xiàn)收入0.06/0.23億元，分別同比-11.55%/-4.23%。原材料價(jià)格方面：2024Q1-Q3家裝、工程墻面漆/基材與輔材/防水卷材原材料采購均價(jià)分別同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，單Q3分別環(huán)比-10.60%/-8.16%/+9.03%，原材料價(jià)格環(huán)比持續(xù)下降，利潤空間有望改善。
　　費(fèi)用率有所上升，現(xiàn)金流大幅改善
　　2024年Q1-Q3毛利率為28.66%，同比-2.67pct；Q3毛利率為28.68%，環(huán)比下降-0.11pct，毛利率略降主要系工程墻面漆和基材與輔材的平均單價(jià)下滑。期間費(fèi)用率方面，2024年Q1-Q3期間費(fèi)用率為24.01%，同比+1.26pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，分別同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。2024年Q1-Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為9.16億元，同比+53.24%；收現(xiàn)比為104.43%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，房地產(chǎn)回落風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷商開拓及管理風(fēng)險(xiǎn)。