>> 國投證券-三棵樹(603737)零售／非涂料銷量同比高增，減值計提影響利潤表現(xiàn)-240730
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董文靜 |
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事件：公司發(fā)布2024年中報，2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.60億元（yoy+0.42%），歸母凈利潤2.10億元（yoy-32.38%），扣非歸母凈利潤0.79億元（yoy-64.36%）。
零售端渠道拓展成效顯著，家裝漆和非涂料業(yè)務(wù)銷量同比高增。
2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.60億元（yoy+0.42%）,其中，主營業(yè)務(wù)收入56.58億元，yoy+3.57%。分產(chǎn)品看，2024H1，家裝墻面漆營收14.52億元（yoy+20.12%），銷量yoy+24.04%，均價yoy3.03%；工程墻面漆營收18.37億元（yoy-10.72%），銷量yoy0.95%，均價yoy-9.85%；膠黏劑營收4.17億元（yoy+29.35%），銷量yoy+28.02%，均價yoy+1.08%；基輔材營收11.34億元（yoy+6.71%），銷量yoy+34.81%，均價yoy-21.05%；防水卷材營收6.45億元（yoy+16.36%），銷量yoy+22.92%，均價yoy-5.36%。期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化并加大渠道拓展力度，家裝墻面漆/膠黏劑/基輔材/防水卷材銷量同比大幅增加，增幅均超20%，但由于公司調(diào)整產(chǎn)品價格策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主營產(chǎn)品銷售均價同比有所下滑。
單價及成本致毛利率同比下滑，減值計提拖累業(yè)績增速。
2024H1公司綜合毛利率為28.64%，同比下降2.4pct，主要系部分原材料價格上漲疊加公司主營產(chǎn)品價格同比下降所致，24H1乳液/鈦白粉/溶劑采購均價分別同比+3.85%/+0.76%/+10.00%，家裝漆/工程漆單價分別同比-3.03%/-9.85%；2024Q2公司毛利率為28.79%（同比-3.08pct、環(huán)比+0.41pct），Q2毛利率環(huán)比改善或主要因原材料采購價格環(huán)比有所下滑，鈦白粉采購價格環(huán)比-6.47%。從費用率看，2024H1公司期間費用率為25.24%（同比+1.68pct），其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+1.42pct/+0.38pct/-0.14pct/+0.03pct，銷售費用同比增加10.28%，主要系期內(nèi)公司職工薪酬、廣告及宣傳費、差旅費等增加所致。從減值看，2024H1公司資產(chǎn)減值和信用減值損失共計1.59億元（同比+0.70億元）。在上述綜合因素影響下，2024H1公司歸母凈利潤大幅下滑，為2.10億元（yoy-32.38%），銷售凈利率為3.61%（同比-1.9pct）。
積極調(diào)整渠道/收入結(jié)構(gòu)，看好涂料龍頭中長期成長。公司作為國內(nèi)涂料優(yōu)質(zhì)龍頭，期內(nèi)積極調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)，零售業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速，占比持續(xù)提升，新招商量、質(zhì)均取得亮眼成績網(wǎng)點布局逐步深化。在零售業(yè)務(wù)方面，公司堅定推行高端零售戰(zhàn)略，立體化渠道布局基本達成，在穩(wěn)固三、四線城市優(yōu)勢地位和向一、二線城市全面進駐的基礎(chǔ)上，得益于國家政策推動，鄉(xiāng)村振興及村改項目蓬勃發(fā)展；此外，針對舊房重涂翻新市場，公司“馬上住”渠道為消費提供一站式省心包工包料服務(wù)。在工程業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，聚焦央國企、城建城投、工業(yè)廠房新賽道，布局舊改、學校、醫(yī)院等小B端應(yīng)用場景，并下沉縣級渠道，小B渠道客戶數(shù)量持續(xù)增加，未來隨存量房重裝修帶來涂料需求釋放，公司作為優(yōu)質(zhì)涂料龍頭仍將率先受益。
盈利預(yù)測和投資建議：考慮到公司工程端業(yè)務(wù)以及減值計提壓力，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)收入分別為131.27億元、144.22億元和157.97億元，分別同比增長5.22%、9.87%和9.54%，歸母凈利潤分別為4.87億元、6.58億元和8.04億元，分別同比增長180.58%、35.05%和22.28%，動態(tài)PE分別為35.0倍、25.9倍和21.2倍。給予“買入-A”評級，12個月目標價38.75元，對應(yīng)2025年P(guān)E為31倍。
風險提示：下游需求不及預(yù)期；渠道轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料價格大幅上漲等。
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