>> 華泰證券-陽光電源(300274)凈利環(huán)比略下滑，海外大儲進展順利-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國，邊文姣 |
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24Q3收入189.26億元，同/環(huán)比+6.37%/+2.83%，歸母凈利潤26.40億元，同/環(huán)比-7.96%/-7.76%，扣非24.98億元，同/環(huán)比-10.57%/-10.76%，歸母低于我們此前32.5億的預(yù)期，主要受逆變器出貨地域結(jié)構(gòu)及電站收入節(jié)奏影響。24Q3毛利率/凈利率達29.52%/14.16%，環(huán)比+0.02/-1.81pct。24Q3期間費用率達12.21%，環(huán)比+2.18pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)分別環(huán)比+1.75/-0.11/+0.19/+0.34pct，銷售費用率增長主要系海外擴張導致人員增加，財務(wù)費用率增長主要系匯兌損益?？紤]到公司為全球光儲行業(yè)龍頭，海內(nèi)外訂單量高漲，規(guī)模效益日益顯著，我們維持“買入”評級。
受逆變器出貨地域結(jié)構(gòu)及電站開發(fā)收入節(jié)奏影響，Q3業(yè)績略微環(huán)比下滑
逆變器方面，24Q1-Q3發(fā)貨108GW，同比+29%，其中Q3發(fā)貨43GW，國內(nèi)發(fā)貨占比提升至達55%，導致毛利率環(huán)比有所下滑，逆變器Q1-Q3收入同比+13%，主要系大功率及1+X模塊化逆變器出貨增長。儲能方面，公司24年Q1-Q3發(fā)貨17GWh，同比+144%，其中Q3發(fā)貨9GWh，公司全年發(fā)貨預(yù)期上修至25GWh+。從發(fā)貨區(qū)域上看，Q3儲能發(fā)貨占比為：國內(nèi)40%/美洲30%/歐洲20%。新能源投資開發(fā)方面，24年Q1-Q3收入130億，同比基本持平，其中Q3收入41億，較Q2的60億有所下滑，主要系項目節(jié)奏影響。
海外大儲多點開花，下半年進入交付旺季
24Q3公司拿下多個海外大儲項目，累計斬獲超11.4GWh項目訂單：7月，公司簽約沙特7.8GWh全球最大儲能項目，預(yù)計2025年實現(xiàn)全容量并網(wǎng)，并與歐洲能源巨頭Engie簽署800MWh的合作協(xié)議，共同建設(shè)歐洲最大儲能電站之一；8月，公司進一步拓展北美市場，簽署協(xié)議在德克薩斯州部署超1GWh的儲能項目；9月，公司為英格蘭中部Hams Hall項目提供1.4GWh液冷儲能系統(tǒng)，同月在馬來西亞沙巴地區(qū)推進100MW/400MWh儲能項目，最終裝機容量預(yù)計達到517MWh。公司海外儲能業(yè)務(wù)布局持續(xù)擴大，下半年進入海外交付旺季，未來有望進一步推動業(yè)績增長。
維持“買入”評級
考慮到公司新能源電站收入節(jié)奏放緩，逆變器國內(nèi)占比提拖累毛利率，我們下調(diào)新能源電站開發(fā)收入假設(shè)，下調(diào)逆變器毛利率假設(shè)，下調(diào)儲能銷量假設(shè)，下調(diào)公司24-26年歸母凈利潤預(yù)測值至110.69/126.29/144.69億元（前值115.42/128.05/148.01）億元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期平均PE為19倍，考慮到公司作為行業(yè)龍頭，逆變器與儲能業(yè)務(wù)開拓優(yōu)異，給予公司25年20倍PE，目標價121.80元（前值100.26元），維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲超出預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇
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