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2024年10月30日，水井坊發(fā)布2024年三季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)投力度優(yōu)化
　　收入略超預(yù)期，利潤(rùn)增速較快。2024Q1-Q3總營(yíng)收37.88億元（同增5.56% ），歸母凈利潤(rùn)11.25億元（同增10.03%），扣非凈利潤(rùn)11.09元（同增11.15%）。2024Q3總營(yíng)收20.70億元（同增0.38%），歸母凈利潤(rùn)8.83億元（同增7.67%），扣非凈利潤(rùn)8.81億元（同增10.47%）。毛利率穩(wěn)定增長(zhǎng)，費(fèi)投力度優(yōu)化明顯。2024Q1-3毛利率/凈利率分別為82.94%/29.70%，分別同比-0.25/+1.20pcts；2024Q3分別為84.57%/42.65%，分別同比+0.86/+2.89pcts。2024Q1-3銷售/管理費(fèi)用率分別為19.93%/8.66%，分別同比-2.52/+1.07pcts；2024Q3分別為8.44%/4.02%，分別同比3.99/+0.53pcts。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流略承壓，銷售回款表現(xiàn)穩(wěn)健。2024Q1-3/2024Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為7.74/10.68億元，分別同比-42.93%/-20.47%，主要系邛崍生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目達(dá)預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)后，原輔料采購(gòu)及等經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出增加；2024Q1-3/2024Q3銷售回款分別為40.03/23.08億元，分別同比-0.37%/-0.82%。截至2024Q3末，合同負(fù)債10.55億元（環(huán)比減少0.16億元）。
　　▌八號(hào)持續(xù)增長(zhǎng)，天號(hào)陳營(yíng)收高增
　　分產(chǎn)品看，2024Q1-3高檔/中檔白酒營(yíng)收分別為34.57/1.96億元，分別同比+1.39%/+41.05%；2024Q3為19.40/0.99億元，分別同比-2.03%/+87.15%，臻釀八號(hào)作為公司目前放量大單品，具備較高性價(jià)比，預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)，占比達(dá)70%；井臺(tái)所在次高端價(jià)位帶整體承壓，預(yù)計(jì)同比下降，占比20%以上。2024Q1-3高檔/中檔白酒毛利率分別為86.03%/63.16%，分別同比+1.38%/-0.65%；2024Q3毛利率為86.42%/63.20%，分別同比+1.37%/-1.81%，天號(hào)陳同比高增，得益于整體消費(fèi)趨勢(shì)疊加公司組織特定團(tuán)隊(duì)加大開(kāi)發(fā)力度；毛利率下降預(yù)計(jì)主要系貨品折扣及返利較多。
　　▌新渠道表現(xiàn)穩(wěn)定，海外市場(chǎng)增速明顯
　　分渠道看，2024Q1-3新渠道/批發(fā)代理營(yíng)收分別為3.28/33.24億元，分別同比+1.12%/+3.12%；2024Q3營(yíng)收分別為1.21/19.17億元，分別同比-0.37%/+0.32%。分區(qū)域看，2024Q1-3國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收分別為36.01 /0.51億元，分別同比+2.39%/+65.43%；2024Q3營(yíng)收分別為20.16/0.23億元，分別同比-0.31%/+112.16%。截至2024Q3末，總經(jīng)銷商53家，較去年年末減2家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司短期臻釀八號(hào)的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期繼續(xù)推進(jìn)高端品牌建設(shè)，加大對(duì)新一代井臺(tái)的消費(fèi)者培育，聚焦前八大核心市場(chǎng)，打造濃香白酒頭部品牌之一。根據(jù)公司三季報(bào)，我們調(diào)整2024-2026年EPS為2.81/3.01/3.32元（前值為2.90/3.31/3.82元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/15/14倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、前八大市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期、典藏大師及井臺(tái)銷售不及預(yù)期等。