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概述：動(dòng)力煤焦煤經(jīng)營(yíng)分化，板塊整體環(huán)比改善
　　1）主產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)延續(xù)，Q3產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)：2024Q1~3主產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)影響下原煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)34.76億噸，同比增長(zhǎng)1.0%。單三季度來(lái)看，由于2024Q1減產(chǎn)力度較大導(dǎo)致山西等主要產(chǎn)煤地區(qū)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)壓力偏高從而Q3增產(chǎn)明顯，2024Q3國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量12.10億噸，環(huán)比+4.3%，同比+6.0%。2）進(jìn)口超預(yù)期維持較高增速：2024Q1~3得益于進(jìn)口澳煤放開，疊加蒙煤通關(guān)暢通下進(jìn)口煤及褐煤量達(dá)到3.89億噸，同比+11.9%。2024Q3，或主要系進(jìn)口煤到港價(jià)格更具性價(jià)比，2024Q3進(jìn)口煤及褐煤量超預(yù)期實(shí)現(xiàn)1.40億噸，環(huán)比+4.5%，同比+11.1%。3）煤價(jià)：分煤種看，①動(dòng)力煤，2024Q1~3秦港（Q5500）動(dòng)力煤均價(jià)866元/噸，同比-10.7%，其中2024Q3或受8月中下旬后水電出力轉(zhuǎn)弱影響，火電用煤需求釋放支撐煤價(jià)溫和反彈從而實(shí)現(xiàn)均價(jià)848元/噸，環(huán)比基本持平，同比-2%。②焦煤，2024 Q1~3京唐港主焦煤均價(jià)2126元/噸，同比-3.0%；其中2024Q3主要系螺紋鋼新舊國(guó)標(biāo)切換引起市場(chǎng)拋壓，下游鋼廠大面積虧損從而實(shí)現(xiàn)均價(jià)1894元/噸，環(huán)比-9%，同比-11%。4）經(jīng)營(yíng)情況：2024Q1~3煤炭板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10139億元，同比-7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1170億元，同比-21.8%。2024Q3，產(chǎn)銷延續(xù)修復(fù)對(duì)沖經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，煤炭板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3395億元，同比-4.2%，環(huán)比+1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)389億元，同比-9.3%，環(huán)比+3.9%。
　　動(dòng)力煤：量增修復(fù)需求尚可，煤價(jià)偏穩(wěn)盈利環(huán)比改善
　　動(dòng)力煤方面（包含無(wú)煙煤板塊），2024Q1~3主要?jiǎng)恿γ汗緦?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7830億元，同比8%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總成本為6192億元，同比-5%，最終動(dòng)力煤板塊毛利率32.8%，同比-1.6pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1065億元，同比-16%，降幅較上半年收窄。單三季度來(lái)看，產(chǎn)銷有所修復(fù)下，主要?jiǎng)恿γ汗緦?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2611億元，同比-4%，環(huán)比+1%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總成本2071億元，同比-3%，環(huán)比+1%，量增后部分公司噸煤成本下降致總成本環(huán)比變化不大。最終動(dòng)力煤板塊毛利率33.0%，同比-0.9pct，環(huán)比+0.4pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)358億元，同比-5%，環(huán)比+6%。
　　焦煤：需求承壓供給邊際寬松，煤價(jià)下跌盈利環(huán)比回落
　　焦煤方面：2024Q1~3主要焦煤公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1761億元，同比-7%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總成本1593億元，同比-2%，最終焦煤板塊毛利率24.1%，同比-3.7pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)125億元，同比-41%。單三季度來(lái)看，受煤價(jià)淡季下行及9月焦煤長(zhǎng)協(xié)下調(diào)影響，主要焦煤公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入591億元，同比-3%，環(huán)比-1%。此外，或主要系安全投入增加，主要焦煤公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總成本542億元，同比+1%，環(huán)比+1%。最終焦煤板塊毛利率23.6%，同比-2.0pct，環(huán)比-0.8pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34億元，同比-29%，環(huán)比-19%。
　　2024Q4展望及投資建議
　　展望2024Q4，動(dòng)力煤方面，迎峰度冬剛需支撐煤價(jià)或呈窄幅震蕩走勢(shì)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比下滑、年末計(jì)提增加環(huán)比亦有回落壓力；焦煤方面，煤價(jià)承壓但或有企穩(wěn)反彈動(dòng)力，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比下滑、環(huán)比回落壓力也較大。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)邊際配置遵循以下思路選股：1）攻防兼?zhèn)洌弘娡赌茉矗?）賠率較高：兗礦能源（A+H）、山煤國(guó)際、淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能等；3）煤電一體拉久期：新集能源；4）長(zhǎng)久期穩(wěn)盈利優(yōu)質(zhì)龍頭：中國(guó)神華（A+H）、陜西煤業(yè)、中煤能源（H股）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn)；2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。