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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2539.0億元，同比+0.57%，歸母凈利潤(rùn)460.7億元，同比-4.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)460.3億元，同比-3.70%；Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收858.2億元，同比/環(huán)比分別+3.37%/+6.70%，歸母凈利潤(rùn)165.7億元，同比/環(huán)比分別+10.54%/+21.66%，扣非歸母凈利潤(rùn)165.6億元，同比/環(huán)比分別+11.54%/+27.13%。
　　評(píng)論：
　　煤炭產(chǎn)銷基本平穩(wěn)，發(fā)電量增長(zhǎng)明顯。煤炭：Q3商品煤產(chǎn)量/銷量分別為8120/11560萬(wàn)噸，同比-0.12%/+0.87%，產(chǎn)銷逆勢(shì)保持平穩(wěn)。電力：發(fā)電量/售電量分別為641.0/603.8億千瓦時(shí)，同比+14.40%/14.86%，得益于新發(fā)電機(jī)組持續(xù)投運(yùn)。運(yùn)輸：自有鐵路運(yùn)輸量734億噸公里，同比-4.30%。煤化工：聚乙烯/聚丙烯銷量9.26/8.8萬(wàn)噸，同比+5.50%/+0.80%，環(huán)比+57.75%/+55.75%，煤制烯烴生產(chǎn)設(shè)備檢修后運(yùn)行效率提高。2024年Q1-3煤炭/電力/鐵路/港口/航運(yùn)/煤化工板塊分別實(shí)現(xiàn)毛利率29.3%/15.9%/38.3%/44.1%/10.5%/6.9%，同比分別-1.1/-2.0/持平/-2.3/+3.3/-1.2pct。
　　長(zhǎng)協(xié)比例小幅下滑，主業(yè)產(chǎn)能持續(xù)提升。2024年Q3公司年度長(zhǎng)協(xié)/月度長(zhǎng)協(xié)銷售占比分別為50.7%/33.9%，合計(jì)約84.6%，同比小幅提升4.67pct，但結(jié)構(gòu)變化較大，年度長(zhǎng)協(xié)占比下降約15.54pct，或與2024年長(zhǎng)協(xié)方案對(duì)下游電廠需求覆蓋率下滑有關(guān)。主業(yè)新增產(chǎn)能方面：電力端，國(guó)能（惠州）熱電有限責(zé)任公司二期燃?xì)鉄犭娐?lián)產(chǎn)機(jī)組工程項(xiàng)目（裝機(jī)容量共計(jì)1000MW）于2024年10月正式投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)；福建石獅鴻山熱電廠三期1*1000MW機(jī)組擴(kuò)建工程項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)，2024年1-9月，集團(tuán)新增發(fā)電裝機(jī)容量305兆瓦；煤炭端，內(nèi)蒙古自治區(qū)新街臺(tái)格廟礦區(qū)新街一井、新街二井項(xiàng)目獲得國(guó)家發(fā)展改革委核準(zhǔn)批復(fù)，目前處于開(kāi)工前準(zhǔn)備階段；新街三井、新街四井項(xiàng)目獲得探礦權(quán)證，目前正在積極推進(jìn)煤炭資源勘探和相關(guān)權(quán)證申辦工作。
　　動(dòng)力煤價(jià)底部再被驗(yàn)證，公司盈利穩(wěn)健性突出。當(dāng)前動(dòng)力煤價(jià)格的底部支撐是動(dòng)力煤企業(yè)保持盈利穩(wěn)健的關(guān)鍵，2024年/2023年/2022年秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)格最低點(diǎn)分別為780/751/801元/噸（2024年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至10/31），疆煤邊際定價(jià)下動(dòng)力煤750元/噸的底部再被驗(yàn)證。公司相較同行獨(dú)有的煤電運(yùn)一體化模式進(jìn)一步加碼長(zhǎng)期投資價(jià)值，基于2024年公司歸母凈利潤(rùn)Wind一致預(yù)期以及75%的股利支付率假設(shè)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)（10.31）公司的股息率約5.7%。此外，2023年10月20日至2024年9月30日期間，公司控股股東國(guó)能集團(tuán)積極實(shí)施增持計(jì)劃，以集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)增持本公司1159.4萬(wàn)股，占本公司已發(fā)行總股本的0.06%，增持金額約為3.65億元。
　　投資建議：考慮到產(chǎn)能核增政策變化以及公司2024年前三季度業(yè)績(jī)等，我們調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為610.05/625.58/636.24（前值為620.76/640.01/648.13）億元，對(duì)應(yīng)pe分別為13x/13x/13x。參考公司近三年歷史估值和股息率水平，我們給予公司2025年15倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)47.40元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期，進(jìn)口煤大幅增長(zhǎng)，長(zhǎng)協(xié)政策變化等