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核心觀點(diǎn)：
　　10月各期限發(fā)行指導(dǎo)利率全部上行，整體變化幅度為4 BP至20 BP。10月信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，公司債、中期票據(jù)、短期融資券發(fā)行金額減少，企業(yè)債、定向工具發(fā)行金額增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，僅中期票據(jù)凈融資額減少，其余品種凈融資額增加，公司債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額為正，企業(yè)債、短期融資券凈融資額為負(fù)。二級市場方面，10月信用債成交規(guī)模環(huán)比增長，僅短期融資券成交金額減少，其余品種成交金額均增加。收益率方面，10月信用債出現(xiàn)多次波動，收益率整體呈先上后下再上的震蕩態(tài)勢。信用利差方面，10月信用債表現(xiàn)整體弱于利率債，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體呈明顯走闊的態(tài)勢。分位數(shù)來看，本輪調(diào)整后，AAA級1年期品種處于30%左右的歷史分位，AAA級3年期品種處于60%左右的歷史分位，AAA級5年期品種處于70%左右的歷史分位。從風(fēng)險(xiǎn)溢價角度看，高等級中短端品種的性價比及防御屬性都更具優(yōu)勢，仍可重點(diǎn)關(guān)注，我們認(rèn)為，多空因素交織下信用債整體仍將維持震蕩格局，未來信用利差或?qū)⒊霈F(xiàn)結(jié)構(gòu)性修復(fù)的機(jī)會，現(xiàn)階段仍應(yīng)保持防守思維，久期不宜過度拉長，并對信用下沉保持克制。總體而言，選擇策略的關(guān)鍵仍是順應(yīng)趨勢，把握震蕩行情的配置機(jī)會，優(yōu)先關(guān)注高等級中短端品種，等待趨勢明朗的信號出現(xiàn)后，再考慮中短端信用下沉和中高等級拉久期策略有望取得更好的效果，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策顯效力度對債市形成的擾動。
　　中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)房地產(chǎn)市場預(yù)期修復(fù)，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對推動房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用，盡管房地產(chǎn)市場仍處在調(diào)整轉(zhuǎn)型過程中，但降幅收窄，房地產(chǎn)的相關(guān)政策效應(yīng)正在逐步釋放。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，但隨著市場逐步企穩(wěn)的信號出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的配置資金可考慮提前布局，長期穩(wěn)定的資金仍可關(guān)注歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會。
　　城投債方面，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。近期多地再次公告發(fā)行特殊再融資債，這與此前財(cái)政部“加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的表態(tài)相呼應(yīng)，結(jié)合財(cái)政部部長藍(lán)佛安在10月12日的發(fā)言，“2024年以來，財(cái)政部已經(jīng)安排了1.2萬億元債務(wù)限額支持地方化解存量隱性債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款?！蔽磥?，仍將有一輪特殊再融資債的發(fā)行潮。我們認(rèn)為，城投債大勢仍將由化債行情主導(dǎo)，高等級城投債調(diào)整后已出現(xiàn)較好的配置窗口，可重點(diǎn)關(guān)注中短期品種的配置價值，并把握可能出現(xiàn)的中低等級城投債超跌機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策推動不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。