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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2024年前三季度業(yè)績，2024年前三季度收入為8.1億元，同比-8%，歸母凈利潤-0.8億元，同比-275%；分單季度看，24Q3公司收入為2.8億元，同比+18%，歸母凈利潤-0.2億元，同比轉(zhuǎn)虧。
　　收入同比改善，毛利率環(huán)比提升。24Q3公司收入2.8億元，同比+18%。2023年公司受客戶備貨節(jié)奏影響，收入波動(dòng)性較大，隨著公司建立長期訂單機(jī)制，并通過持續(xù)、穩(wěn)定的交付保障客戶信心，我們預(yù)計(jì)公司的收入異常變動(dòng)將會逐步收窄消除。毛利率方面，前三季度同比增加4.7個(gè)百分點(diǎn)達(dá)39.0%，單Q3毛利率達(dá)41.8%，環(huán)比+4.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　高端芯片客戶導(dǎo)入進(jìn)展良好，公司競爭力日益加強(qiáng)。公司目前產(chǎn)品主要定位中高端產(chǎn)品線，量產(chǎn)產(chǎn)品覆蓋100Gbps~2.4Tbps交換容量及100M~400G的端口速率，全面覆蓋企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)和工業(yè)網(wǎng)絡(luò)等應(yīng)用領(lǐng)域。前三季度，公司持續(xù)推進(jìn)已處于量產(chǎn)階段的產(chǎn)品銷售，加強(qiáng)客戶持續(xù)深度合作并取得積極成效，同時(shí)公司積極推動(dòng)面向大規(guī)模數(shù)據(jù)中心和云服務(wù)的高端旗艦芯片產(chǎn)品的客戶導(dǎo)入，公司最大端口速率800G、容量12.8T及25.6T的高端旗艦芯片已向客戶送樣，并有望于今年實(shí)現(xiàn)部分型號小批量交付。公司緊緊圍繞產(chǎn)品戰(zhàn)略目標(biāo)，持續(xù)加大研發(fā)投入、不斷積累核心技術(shù)，尤其是關(guān)鍵核心領(lǐng)域高端芯片產(chǎn)品的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新。伴隨著交換芯片國產(chǎn)化進(jìn)程，公司不斷拓展產(chǎn)品線深度廣度，提升高端占比，競爭力、影響力將持續(xù)增強(qiáng)。
　　高研發(fā)投入致使利潤短期承壓，長期將轉(zhuǎn)化為公司增長的強(qiáng)勁增長動(dòng)能。公司前三季度歸母利潤-0.8億元，同比-275%，主要系公司持續(xù)加大高端領(lǐng)域芯片研發(fā)投入，將成熟交換芯片進(jìn)行裂變和演進(jìn)，前三季度公司研發(fā)投入達(dá)3.3億，同比+57.6%，24Q3研發(fā)投入達(dá)1.1億，同比+31.5%。公司自主研發(fā)全系列交換架構(gòu)源代碼，多核心已具備12.8Tbps/25.6Tbps的高性能架構(gòu)設(shè)計(jì)能力，可以支撐在不同工藝下快速遷移，高性能交換架構(gòu)技術(shù)先進(jìn)。長期來看，公司緊緊抓住當(dāng)下國產(chǎn)化、集成電路和網(wǎng)絡(luò)通信行業(yè)發(fā)展趨勢帶來的機(jī)會，擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，加大高端投入，通過技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)一步提高產(chǎn)品豐富度及性能功能，保持競爭優(yōu)勢，我們相信公司的高研發(fā)投入戰(zhàn)略會轉(zhuǎn)化為公司業(yè)績增長的動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2024-2026年總收入11.7/15.0/21.2億元，歸母凈利潤-0.6/0.2/1.1億元的預(yù)期，公司2024年11月7日收盤價(jià)對應(yīng)PS為24.1/18.8/13.3倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求不及預(yù)期，高速交換機(jī)滲透不及預(yù)期，國產(chǎn)化替代進(jìn)程不及預(yù)期