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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1026億元，同比+20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.38億元。2024Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入384億元，同比+6.23%，環(huán)比+23.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.30億元，同比-28.18%，環(huán)比+233.84%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　航空需求維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，RPK超過(guò)2019年水平。2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)航線(xiàn)需求維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，海外航線(xiàn)需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，前三季度公司RPK同比增長(zhǎng)40%，較2019年同期增長(zhǎng)11%，其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)RPK同比增長(zhǎng)16%，國(guó)際航線(xiàn)RPK同比增長(zhǎng)198%，公司前三季度RPK水平遠(yuǎn)超2019年同期；Q3單季公司RPK同比增長(zhǎng)26%，較2019年同期增長(zhǎng)17%。ASK方面，前三季度公司ASK同比增長(zhǎng)26%，Q3單季同比增長(zhǎng)14%?？妥史矫?，前三季度公司客座率同比上升8.7pct至82.4%，Q3單季客座率同比上升7.9pct至84.5%，客座率持續(xù)改善。
　　座公里收入下降影響業(yè)績(jī)，強(qiáng)化單位成本管控。2024年以來(lái)，隨著運(yùn)力的引入，航空市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，前三季度公司座公里收入為0.46元/ASK，同比下降4.5%，Q3單季座公里收入為0.48元/ASK，同比下降7.0%，票價(jià)下跌是公司Q3業(yè)績(jī)同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油價(jià)下跌以及公司優(yōu)秀的成本管控，前三季度公司座公里成本為0.43元/ASK，同比下降5.5%，Q3單季座公里成本為0.42元/ASK，同比下降2.6%。
　　看好航空供需持續(xù)修復(fù)，關(guān)注成本改善節(jié)奏。展望后市，民航需求仍有望在國(guó)內(nèi)外雙重驅(qū)動(dòng)下逐步修復(fù)，截至2024年9月，公司合計(jì)運(yùn)營(yíng)790架飛機(jī)，相較2024年初增加8架。當(dāng)前機(jī)隊(duì)擴(kuò)張速度弱于歷史上行周期，預(yù)示著中期供給仍然有一定剛性?？紤]到海外航線(xiàn)需求恢復(fù)對(duì)于新增供給的消化，我們認(rèn)為中期來(lái)看上市航司的供給仍有望得到約束。受原油需求低迷影響，2025年油價(jià)中樞有望下行，從而改善航空公司成本壓力，同時(shí)航司對(duì)成本的精益管控也有望壓降單位非油成本，我們密切關(guān)注航空公司成本改善的節(jié)奏。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：票價(jià)下跌導(dǎo)致公司Q3業(yè)績(jī)承壓，考慮到24Q4航空市場(chǎng)淡季，公司仍有可能虧損，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為-22.24（下調(diào)72億元）/50.96（下調(diào)28%）/76.16（下調(diào)16%）億元。我們依然看好航空市場(chǎng)需求修復(fù)節(jié)奏，以及中期供給剛性約束下航空公司盈利改善的確定下，因此維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航空需求修復(fù)不及預(yù)期，國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)。