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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告，2024年前三季度收入增長20.22%，歸母凈利潤穩(wěn)步增長16.82%，保持高質(zhì)量穩(wěn)健上行。預(yù)計(jì)公司網(wǎng)內(nèi)外在手訂單充沛。網(wǎng)內(nèi)端，2024年電網(wǎng)投資將超6000億元，同比增加711億元，增速超10%，行業(yè)景氣度較高。網(wǎng)外端，公司新能源業(yè)務(wù)得益于清潔能源建設(shè)背景下風(fēng)電光伏裝機(jī)量的增長等。公司深耕智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)，大力發(fā)展新能源及儲能等相關(guān)業(yè)務(wù)，將持續(xù)受益于電力設(shè)備行業(yè)高景氣帶來的旺盛需求。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告，2024前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.93億元，同比增長20.22%，歸母凈利潤6.09億元，同比增加16.82%；扣非歸母凈利潤5.94億元，同比增加14.56%。
　　簡評
　　2024Q3業(yè)績穩(wěn)健增長
　　1）2024年前三季度歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為6.09/5.94億元，同比增加16.82%/14.56%，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。
　　2）單三季度實(shí)現(xiàn)收入16.16億元，同比增長18.21%。歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為1.86/1.85億元，同比增長11.66%/13.30%。從業(yè)績端來看，2024Q3業(yè)績穩(wěn)中有增。
　　毛利率相對承壓，現(xiàn)金流整體上行
　　1）2024年前三季度毛利率33.70%，同比下降2.59pct。單三季度毛利率34.21%，同比下降2.48pct。預(yù)計(jì)電網(wǎng)端部分受到主網(wǎng)二次設(shè)備集招價(jià)格變化的影響，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化等。
　　2）現(xiàn)金流整體上行：2024年前三季度公司經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.74億元，同比增長50.53%，主要系公司持續(xù)加強(qiáng)合同回款管理，客戶回款增加等。
　　深耕電網(wǎng)穩(wěn)步增長，持續(xù)開拓網(wǎng)外市場，積極推進(jìn)國際化發(fā)展
　　1）公司持續(xù)深耕電網(wǎng)，二次繼電保護(hù)類設(shè)備市場份額位居前列。2024年國網(wǎng)總部輸變電項(xiàng)目第四批招標(biāo)中，繼電保護(hù)和變電站監(jiān)控系統(tǒng)類產(chǎn)品，公司中標(biāo)金額約1.0億元，占比約14%。
　　2）網(wǎng)外業(yè)務(wù)保持較快增長。①新能源方面，2024年1-9月太陽能累計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模160.88GW，同比增長25%；風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模39.12GW，同比增長17%，新能源裝機(jī)保持增長趨勢。公司持續(xù)提升自身供應(yīng)鏈管理能力和新能源一二次設(shè)備的集成能力，持續(xù)擴(kuò)大市場占有率。②傳統(tǒng)發(fā)電方面，公司持續(xù)深耕市場，保持市場占有率，積極跟蹤新建項(xiàng)目進(jìn)程。公司網(wǎng)外發(fā)電側(cè)業(yè)務(wù)將持續(xù)受益。
　　3）國際市場持續(xù)拓展。公司積極推進(jìn)國際化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)扎根東南亞、非洲等海外市場，中標(biāo)尼日利亞OM三期單循環(huán)燃機(jī)項(xiàng)目等；并將加強(qiáng)海外本地化策略，提升國際業(yè)務(wù)的本地化市場及服務(wù)能力。
　　業(yè)績預(yù)測
　　預(yù)計(jì)公司2024、2025年歸母凈利潤為7.3/8.5億元，PE 21.4/18.4x
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對電力設(shè)備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
　　3）政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價(jià)機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期。
　　4）國際形勢方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深。
　　5）市場方面：競爭格局大幅變動(dòng)；競爭加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲。
　　6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升。