>> 長(zhǎng)江證券-歐派家居(603833)2024Q3點(diǎn)評(píng)：Q3盈利超預(yù)期，國(guó)補(bǔ)催化&中長(zhǎng)期大家居持續(xù)可期-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔,應(yīng)奇航 |
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事件描述
2024前三季度公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)138.79/20.31/17.63億元，同降16%/12%/20%；其中2024Q3分別對(duì)應(yīng)52.96/10.41/9.87億元，同降21%/12%/13%。
事件評(píng)論
Q3收入承壓、整裝/零售大家居業(yè)態(tài)表現(xiàn)顯韌性。1）分渠道：Q3零售/大宗/境外同比21%/-29%/+31%。2）分品類(lèi)：Q3廚柜/衣柜及配套/衛(wèi)浴/木門(mén)/其他主營(yíng)同比-30%/-20%/16%/-22%/+16%。其中衣柜純柜子降幅較配套品窄。
Q3盈利改善超預(yù)期、毛利率顯著改善系加強(qiáng)控本。Q3毛利率同比+2.7pcts，與公司各項(xiàng)成本管控及經(jīng)營(yíng)優(yōu)化有關(guān)，包括發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)優(yōu)化采購(gòu)成本、提高制造與管理效能等。1）分渠道：Q3零售/大宗/境外同比+2.1/+5.5/+0.4pcts。2）分品類(lèi)：Q3廚柜/衣柜及配套/衛(wèi)浴/木門(mén)同比-6.2/+10.0/+3.9/+6.8pcts，其中衣柜純柜子毛利率改善明顯。Q3費(fèi)用端整體穩(wěn)定，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.05/+1.1/-0.2/-1.7pcts，其中外匯掉期獲益。Q3歸母/扣非凈利率同比+2.1/+1.8pcts。
渠道端結(jié)構(gòu)優(yōu)化&大家居轉(zhuǎn)型并進(jìn)，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)韌性與競(jìng)爭(zhēng)力。今年前三季度經(jīng)銷(xiāo)商動(dòng)態(tài)優(yōu)化減少實(shí)體店面536家，其中Q3歐派品牌門(mén)店凈減少140家至5504家。同時(shí)，公司積極鼓勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商轉(zhuǎn)型大家居，通過(guò)集中相關(guān)資源、適當(dāng)降低考核力度等加大賦能，截至Q3末大家居門(mén)店數(shù)量已增至接近930家，其中部分城市經(jīng)銷(xiāo)商的運(yùn)營(yíng)生態(tài)已慢慢步入軌道，歐派廣州分公司作為零售大家居模式的探路者在前三季度創(chuàng)收5.28億元并實(shí)現(xiàn)正增。
果斷變革+高效執(zhí)行是公司持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力的核心，去年至今五大變革助力優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率及大家居模式。1）去年以來(lái)的渠道和營(yíng)銷(xiāo)體系管理改革，從各品類(lèi)管理到區(qū)域內(nèi)協(xié)同，組織形態(tài)匹配大家居戰(zhàn)略；2）今年實(shí)施的東西南北中五大基地市場(chǎng)化的搶單改革，給經(jīng)銷(xiāo)商提供更好的產(chǎn)品交付及服務(wù)；3）大供應(yīng)鏈改革，優(yōu)化采購(gòu)流程、前后植入信息化管理手段，提升供應(yīng)鏈管理效率；4）審計(jì)、督導(dǎo)、監(jiān)察改革；5）內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的重塑改革，提高團(tuán)隊(duì)對(duì)綜合質(zhì)量與利潤(rùn)端的重視度，促使整體經(jīng)營(yíng)體系更適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)新環(huán)境。
家居國(guó)補(bǔ)積極推進(jìn)，需求大盤(pán)提振&公司份額提升可期。一方面，公司各地經(jīng)銷(xiāo)商積極響應(yīng)各地政府補(bǔ)貼，其中政策基礎(chǔ)較好的地區(qū)已有顯效。另一方面，近日公司與廣州政府達(dá)成全國(guó)補(bǔ)貼合作，近期正快速兌現(xiàn)效果。公司積極把握不斷創(chuàng)新的前沿國(guó)補(bǔ)模式，全國(guó)統(tǒng)補(bǔ)的方式可突破線下因各地經(jīng)銷(xiāo)商覆蓋度/政策環(huán)境等參差的限制，推動(dòng)國(guó)補(bǔ)見(jiàn)效進(jìn)程超預(yù)期及強(qiáng)化明年放量預(yù)期，且龍頭憑借資源/資質(zhì)等優(yōu)勢(shì)在本輪中加倍受益。
降本提效以賦能渠道，國(guó)補(bǔ)邊際逐步顯效，長(zhǎng)期持續(xù)推進(jìn)大家居戰(zhàn)略。積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化并賦能經(jīng)銷(xiāo)商。產(chǎn)品層面推性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，經(jīng)銷(xiāo)商賦能層面優(yōu)化結(jié)算制度、降低經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨成本，優(yōu)化門(mén)店&幫扶兼具，長(zhǎng)期維度持續(xù)推進(jìn)大家居戰(zhàn)略。近期公司推三年分紅規(guī)劃有助于強(qiáng)化類(lèi)債投資價(jià)值，提振市場(chǎng)信心。預(yù)計(jì)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)26.8/28.5億元，對(duì)應(yīng)PE為16/15x，按全年15億元分紅下限測(cè)算對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率3.4%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、地產(chǎn)表現(xiàn)不及預(yù)期；2、家居國(guó)補(bǔ)顯效低于預(yù)期；3、公司渠道拓展及運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期
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