>> 東方證券-海外札記：美債收益率反彈接近拐點-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
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此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
市場表現(xiàn)（20241028-20241101）：全球股市普遍下跌，科技股表現(xiàn)低迷拖累股指表現(xiàn)。美債收益率小幅上揚，美元維持強勢。比特幣收漲。受增產(chǎn)和經(jīng)濟低增長預期影響，原油價格面臨較大的下行壓力，大宗商品普遍回落，金價仍維持高位。
上周美國Q3 GDP和10月非農(nóng)就業(yè)陸續(xù)發(fā)布。
10月30日，美國經(jīng)濟分析局公布2024Q3 GDP初值數(shù)據(jù)，實際GDP季調(diào)環(huán)比年率為2.8%，略低于預期值2.9%，前值3.0%。
居民消費增長是三季度美國經(jīng)濟增長中的最大亮點，這樣一來，消費的強勢自2023年以來持續(xù)。居民消費韌性與居民可支配收入穩(wěn)定增長有著較強的勾稽關(guān)系，疫情以來居民收入主要由超額儲蓄和薪資增速兩方面支撐，往后看，這兩方面因素均在逐步走弱的趨勢中，或逐漸對居民消費支出構(gòu)成壓力。其它分項中，房地產(chǎn)投資、庫存和凈出口為本期數(shù)據(jù)的拖累項，表明目前美國經(jīng)濟增長主要依靠內(nèi)需支撐。
11月1日，10月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅1.2萬人，大幅低于預期10萬人；時薪增速環(huán)比錄得0.4%，失業(yè)率4.1%（四舍五入后），與預期一致。
數(shù)據(jù)看似大幅低于預期，但數(shù)據(jù)當日美債收益率V型反彈，美股大漲，如何理解？
（1）降息之后，兩期就業(yè)數(shù)據(jù)都包含了較多的噪音。一方面，市場沒有給予一個含有噪聲的數(shù)據(jù)過高的定價權(quán)重。另一方面，市場在10月數(shù)據(jù)之前對噪聲早有預期，甚至為負增的就業(yè)做好了準備。最終結(jié)果是就業(yè)微增，沒有出現(xiàn)預期中最差情形。
（2）對于市場來說，這期數(shù)據(jù)表現(xiàn)得“恰到好處”。由于就業(yè)的負增往往是經(jīng)濟衰退周期的現(xiàn)象，然而新增就業(yè)勉強維持住了微弱的正增，沒有觸發(fā)恐慌，但也強化了對美聯(lián)儲繼續(xù)降息的支持。失業(yè)率在四舍五入之后繼續(xù)持平，沒有觸發(fā)市場對于硬著陸的恐慌。因此，股債市場在軟著陸降息的預期之下都有受益的道理（美債市場隨后出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，更多跟大選臨近和大選交易對美債需求的抑制有關(guān)）。
（3）我們認為當前美國就業(yè)市場還在回落的通道中這一趨勢不改變，就業(yè)市場總需求還在下降。大選結(jié)束之后，數(shù)據(jù)可能提供更加清晰的趨勢，市場定價也將在大選交易之后回歸基本面數(shù)據(jù)。
市場展望：美股選后有望上漲，美債收益率或已高估。目前美股交易有三條線索：
（1）宏觀軟著陸交易，導致美股整體上漲+上漲結(jié)構(gòu)擴散（到周期、中小盤）。
（2）大選交易。規(guī)律是大選前美股回調(diào)，大選后反彈。此外“特朗普交易”更加利多美股整體上漲，結(jié)構(gòu)和軟著陸交易類似，利好高貝塔周期股和中小盤。
（3）業(yè)績期?？简炍⒂^層面企業(yè)盈利的現(xiàn)實能否支撐1和2的基于預期的交易。我們傾向這一點對股票影響比1和2更優(yōu)先。目前看七大科技股和標普493的其他股票業(yè)績還是有明顯的剪刀差。所以業(yè)績期可能導致行情結(jié)構(gòu)重新從擴散轉(zhuǎn)收斂。
其中，大選交易的影響將會在大選落定后的短期發(fā)酵之后出清。業(yè)績或是最重要的市場影響變量。在業(yè)績不大幅低于預期的前提下，我們目前觀察到的現(xiàn)象是美股目前風險偏好仍高，足夠消化甚至正向定價糟糕數(shù)據(jù)。因此，預計美股市場短期不容易出現(xiàn)系統(tǒng)性大幅回調(diào)的風險。
美債市場當前壓力凸顯，帶有噪聲但大幅惡化的數(shù)據(jù)，也沒能帶來美債收益率拐頭。然而，大選帶來的政策預期交易（“特朗普交易”拉高收益率）將在時間維度上被證明是短期沖擊，伴隨隨后市場回歸基本面+經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯露下側(cè)風險，在大選結(jié)束后，美債利率的反彈或已接近尾聲。受到樂觀經(jīng)濟預期+“特朗普交易”雙重驅(qū)動而大幅反彈的美債收益率或已高估。
風險提示美國經(jīng)濟硬著陸的風險。就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)產(chǎn)生預期差的風險。再通脹的風險。假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果的風險
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