>> 國(guó)海證券-安道麥A(000553)公司動(dòng)態(tài)研究：三季度銷(xiāo)量毛利率同比提升，差異化產(chǎn)品助力公司逆境崛起-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,楊麗蓉 |
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全球領(lǐng)先的作物保護(hù)公司，三季度銷(xiāo)量同比小幅增長(zhǎng)
公司主要從事非專(zhuān)利作物保護(hù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，是全球領(lǐng)先的作物保護(hù)公司之一，通過(guò)遍布全球各地的約60家子公司向100多個(gè)國(guó)家的農(nóng)民提供除草、殺蟲(chóng)及殺菌的解決方案。
2024年Q3，公司銷(xiāo)售額為9.29億美元，同比減少約10%（以人民幣計(jì)算的營(yíng)業(yè)收入為66.13億元，同比下降11%），其中銷(xiāo)量增長(zhǎng)1%，價(jià)格下降7%。銷(xiāo)售額下降一方面源于市場(chǎng)價(jià)格下行的影響，另一方面是因?yàn)楣静辉賯?cè)重銷(xiāo)售部分低利潤(rùn)產(chǎn)品。源于中國(guó)和印度生產(chǎn)商的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及原藥價(jià)格下行的趨勢(shì)，植保產(chǎn)品市場(chǎng)總體定價(jià)壓力加重，其中以大宗植保產(chǎn)品最為明顯。
期間費(fèi)用方面，2024年Q3，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.80%/4.25%/1.54%/9.02%，同比分別變化+1.69/+0.84/+0.06/+5.90個(gè)pct，環(huán)比分別變化-1.53/+0.79/+0.10/+5.55個(gè)pct，其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比明顯增長(zhǎng)的原因是，套保成本因匯率走勢(shì)增加、以色列消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）走高對(duì)以以色列謝克爾計(jì)價(jià)、與CPI掛鉤的債券產(chǎn)生負(fù)面凈影響。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.59億美元，同比增加0.77億美元，原因包括公司繼續(xù)嚴(yán)格管理采購(gòu)，加強(qiáng)回款，改進(jìn)供應(yīng)商條款等；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.07億美元，同比減少0.62億美元，反映了公司對(duì)生產(chǎn)基地的固定資產(chǎn)投資進(jìn)行優(yōu)先序安排，以及落實(shí)奮進(jìn)計(jì)劃優(yōu)化產(chǎn)品線(xiàn)結(jié)構(gòu)，對(duì)與全球產(chǎn)品登記證相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)投資進(jìn)行優(yōu)先排序的結(jié)果。
三季度北美區(qū)域銷(xiāo)售額同比大增，公司毛利率同比回升
公司的主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域覆蓋全球，分為歐洲、非洲與中東區(qū)、北美區(qū)、拉美區(qū)以及亞太區(qū)（包括中國(guó)），可以在全球各地的重點(diǎn)市場(chǎng)針對(duì)農(nóng)民的需求引入新型差異化產(chǎn)品。
分區(qū)域看，2024年Q3，北美區(qū)域的銷(xiāo)售額為1.58億美元，同比+19%，主要得益于理想的天氣條件以及公司側(cè)重高毛利產(chǎn)品；同時(shí)，這使得北美區(qū)域在2024年前三季度的銷(xiāo)售額達(dá)到5.72億美元，同比+1%，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。其余區(qū)域在2024年Q3單季度的銷(xiāo)售額同比均出現(xiàn)下滑，歐洲、非洲及中東（EAME）區(qū)域銷(xiāo)售額為2.03億美元，同比-14%，主要因?yàn)闅W洲東部、中部及北部天氣條件不佳，且整個(gè)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，致使定價(jià)承壓。拉美區(qū)域銷(xiāo)售額為2.87億美元，同比-18%，主要受到不利天氣條件的影響，以及定價(jià)承壓進(jìn)一步疲軟。亞太區(qū)域銷(xiāo)售額為2.82億美元，同比-11%，造成銷(xiāo)售額下滑的因素包括客戶(hù)需求疲軟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、極端天氣條件和市場(chǎng)定價(jià)下行等。
總體來(lái)看，雖然2024年Q3公司銷(xiāo)售額同比下降，但由于新近按更低的市場(chǎng)定價(jià)購(gòu)入的庫(kù)存、銷(xiāo)量小幅增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響，同時(shí)管理層聚焦提升業(yè)務(wù)質(zhì)量，高毛利產(chǎn)品在銷(xiāo)售中占比擴(kuò)大，公司的毛利率達(dá)20.25%，同比+2.30個(gè)pct。匯率走勢(shì)則在同期產(chǎn)生了負(fù)面影響。
多種差異化新產(chǎn)品取得登記，奮進(jìn)計(jì)劃持續(xù)提升業(yè)務(wù)質(zhì)量
差異化產(chǎn)品通過(guò)創(chuàng)新制劑技術(shù)、新穎的原藥混配創(chuàng)見(jiàn)來(lái)滿(mǎn)足種植者的特定需求，創(chuàng)造豐厚回報(bào)。為繼續(xù)壯大差異化產(chǎn)品線(xiàn)，公司2024年Q3繼續(xù)在全球市場(chǎng)登記并推出多種新產(chǎn)品。其中，Bazak創(chuàng)新型殺蟲(chóng)劑、Upturn微乳型除草劑在印度上市，公司全球首款基于螺蟲(chóng)乙酯開(kāi)發(fā)的制劑產(chǎn)品Matos在韓國(guó)獲得登記，丙硫菌唑系列產(chǎn)品取得登記的國(guó)家繼續(xù)增加，包括德國(guó)、意大利、比利時(shí)、保加利亞、阿根廷、澳大利亞、美國(guó)等。
公司已于2024年Q1起啟動(dòng)奮進(jìn)計(jì)劃，意在通過(guò)提升業(yè)務(wù)質(zhì)量重塑公司價(jià)值、推動(dòng)公司逆境崛起。多種差異化新產(chǎn)品取得登記、高毛利產(chǎn)品在銷(xiāo)售中占比擴(kuò)大等結(jié)果，反映出公司啟動(dòng)奮進(jìn)計(jì)劃后部分落實(shí)措施已見(jiàn)成效，這將持續(xù)提升公司業(yè)務(wù)質(zhì)量，助力公司在2024年到2026年的三年時(shí)間逐步實(shí)現(xiàn)設(shè)定的利潤(rùn)與現(xiàn)金流目標(biāo)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí) 結(jié)合2024年前三季度表現(xiàn)，我們給出了公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別295、308、325億元，歸母凈利潤(rùn)分別-19、1.5、5.0億元，2025-2026年P(guān)E分別為115、34倍?？紤]到農(nóng)藥行業(yè)景氣度有望恢復(fù)，公司全球市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 行業(yè)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；利率及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；氣候變化風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。
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