>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：一次性影響消退，10月出口大超預(yù)期-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,陳瑋 |
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2024年10月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，10月美元計(jì)價(jià)出口同比增速?gòu)?月的2.4%大幅上行至12.7%，高于彭博一致預(yù)期的5%；進(jìn)口同比增速則由9月的0.3%放緩至-2.3%，低于彭博一致預(yù)期的-2%。貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)張，10月貿(mào)易順差（美元計(jì)價(jià)）錄得957億美元，同比增長(zhǎng)71%，顯示凈出口或?qū)⑦M(jìn)一步支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
10月出口同比超預(yù)期回升，主要受益于此前不利天氣因素的消退、以及低基數(shù)的提振，驗(yàn)證我們此前對(duì)9月出口回落為短期臺(tái)風(fēng)等因素?cái)_動(dòng)而非趨勢(shì)下行的判斷（參見(jiàn)《短期因素?cái)_動(dòng)9月出口》，2024/10/15），綜合9-10月的出口同比增速錄得7.4%，較7-8月的7.9%略有回落、仍保持較強(qiáng)韌性。結(jié)構(gòu)上看，剔除臺(tái)風(fēng)帶來(lái)的節(jié)奏擾動(dòng)，綜合9-10月均值、機(jī)電設(shè)備和集成電路同比增速略有放緩，鋼材出口增速進(jìn)一步上行；同時(shí)，中國(guó)對(duì)非洲和俄羅斯出口走強(qiáng)出口，而對(duì)歐美出口增速延續(xù)邊際放緩態(tài)勢(shì)，關(guān)稅預(yù)期下的“搶出口”或暫未大面積體現(xiàn)。進(jìn)口方面，9月同比增速同比走弱，但季調(diào)后環(huán)比繼續(xù)回升、部分商品的進(jìn)口量同比也有所回升，隨著四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，國(guó)內(nèi)需求邊際改善或?qū)⑼苿?dòng)進(jìn)口邊際改善。
10月出口同比增速大幅回升部分受一次性因素消退和低基數(shù)的影響。9月兩次臺(tái)風(fēng)對(duì)長(zhǎng)三角物流的影響較大，部分訂單出口或滯后至10月、低基數(shù)亦對(duì)10月出口高增有一定貢獻(xiàn)，9-10月合計(jì)的同比增速在7.4%，較7-8月的7.9%小幅回落，但仍保持韌性。
品類上看，機(jī)電設(shè)備、集成電路等出口走強(qiáng)主要受益于天氣帶來(lái)的出口錯(cuò)位，但整體增速仍維持韌性，手機(jī)等電子產(chǎn)業(yè)鏈可能延續(xù)邊際走弱，而鋼材、鋁材等9-10月同比增速亦大幅走強(qiáng)，顯示“性價(jià)比”優(yōu)勢(shì)凸顯。機(jī)電設(shè)備和集成電路同比增速分別上行至13.7%/17.7%、對(duì)出口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)8.3/0.7個(gè)百分點(diǎn)，但主要因9月天氣帶來(lái)的錯(cuò)位，9-10月合計(jì)同比增速分別較7-8月的10.9%/22.9%回落至8.1%/11.5%，10月鋼材出口同比增速進(jìn)一步走高至24.2%，對(duì)出口的貢獻(xiàn)較9月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.6個(gè)百分點(diǎn)，鋼材類出口同比增速進(jìn)一步上行、且9-10月合計(jì)同比亦較7-8月的2.4%大幅上行至17.7%，并且延續(xù)“以價(jià)換量”的特征，截止11月7日螺紋鋼內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大至75%，鋼材出口量同比從9月26%進(jìn)一步上行至10月41%。
分國(guó)別來(lái)看，剔除臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)、對(duì)歐美的出口在9-10月同比較7-8月均值邊際回落，而對(duì)非洲、俄羅斯明顯走強(qiáng)。9-10月中國(guó)對(duì)拉美、非洲和俄羅斯的出口平均同比增速均高于10%，而對(duì)美出口增速較7-8月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至5.1%，表明當(dāng)前或未出現(xiàn)顯著的“搶出口”效應(yīng)。
進(jìn)口方面，10月進(jìn)口環(huán)比（季調(diào)后）從9月的0.4%上行至2%，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比改善；部分主要商品進(jìn)口量同比繼續(xù)回升，鐵礦/銅材的進(jìn)口量同比分別從9月2.9%/-0.1%回升至4.5%/1.3%。同時(shí)，10月制造業(yè)PMI繼今年4月以來(lái)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均延續(xù)上行趨勢(shì)，顯示隨著9月24日以來(lái)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，內(nèi)需持續(xù)修復(fù)，后續(xù)有望推動(dòng)進(jìn)口邊際回暖。
往前看，四季度進(jìn)入出口傳統(tǒng)淡季，韓國(guó)出口同比增速亦延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，外需或有較大不確定性，但中國(guó)出口仍有性價(jià)比和競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，支撐整體增速保持一定韌性。此外，隨著美國(guó)可能的關(guān)稅政策時(shí)間線逐步明確，關(guān)稅預(yù)期可能引發(fā)“搶出口”效應(yīng)，在明年上半年帶動(dòng)出口超季節(jié)性增長(zhǎng)、（參見(jiàn)《關(guān)稅預(yù)期如何影響“搶出口”》，2024/11/5）。全球制造業(yè)周期經(jīng)歷了4個(gè)月的持續(xù)下行后有所回升，10月全球制造業(yè)PMI從9月的48.7回升至49.3，體現(xiàn)出全球貿(mào)易需求仍保持相對(duì)韌性。其次，中國(guó)出口的性價(jià)比和競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)仍具有較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性支撐，我國(guó)工業(yè)品相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)仍較為明顯，以2020年1月為基期，中國(guó)PPI的漲幅分別落后美歐30、41個(gè)百分點(diǎn)。此外，特朗普勝選導(dǎo)致美國(guó)在明年對(duì)中國(guó)大幅加征關(guān)稅的預(yù)期上行，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，通常在關(guān)稅時(shí)間線明確至關(guān)稅方案落地之間約1個(gè)季度的窗口期呈現(xiàn)較為明顯的“搶出口效應(yīng)”，“搶出口”可能在明年上半年推高出口增速?gòu)?qiáng)于季節(jié)性水平。
對(duì)10月具體分產(chǎn)品和國(guó)別的貿(mào)易數(shù)據(jù)分析如下：
分產(chǎn)品看，10月機(jī)電產(chǎn)品增速加速上行，對(duì)出口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)高達(dá)8.3個(gè)百分點(diǎn)，其中剔除天氣因素后，機(jī)械設(shè)備出口仍進(jìn)一步走強(qiáng)、家電出口維持韌性；輕工紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比增速轉(zhuǎn)正；“性價(jià)比”優(yōu)勢(shì)下鋼材出口加速上行，對(duì)出口貢獻(xiàn)達(dá)0.6個(gè)百分點(diǎn)。具體看：
輕工紡織同比增速轉(zhuǎn)正。10月輕工紡織出口同比增速?gòu)?8.1%轉(zhuǎn)正為7.4%，或?qū)?yīng)歐美進(jìn)入年末消費(fèi)旺季、部分消費(fèi)品的需求回升。
機(jī)電產(chǎn)品出口增速走強(qiáng)，但主要受益于天氣帶來(lái)的出口錯(cuò)位。其中，剔除天氣因素后，機(jī)械設(shè)備出口仍進(jìn)一步走強(qiáng)、家電出口維持韌性。10月機(jī)電產(chǎn)品出口增速?gòu)?月的3%加速上行至13.7%，但9-10月平均增速為8.4%，低于7-8月的10.9%，但整體仍維持韌性。其中，代表出海鏈的通用機(jī)械出口同比大幅上行27.4個(gè)百分點(diǎn)至30.3%，9-10月平均增速亦達(dá)16.6%，高于7-8月的13%；9-10月家電出口增速同比較7-8月放緩0.9個(gè)百分點(diǎn)至13.7%，但仍維持高位。電子
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