>> 浙商證券-10月外儲(chǔ)：匯率貶值不會(huì)掣肘貨幣政策寬松-241107
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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核心觀點(diǎn)
2024年10月我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備32610.5億美元，環(huán)比減少553.2億美元，仍在3.2萬億美元上方，我國(guó)國(guó)際收支平衡壓力相對(duì)可控。10月美元指數(shù)上行，人民幣兌美元匯率再次走貶符合我們預(yù)期，值得注意的是，10月人民幣對(duì)美元匯率貶值1.4%，幅度低于美元指數(shù)升值幅度，CFETS人民幣匯率指數(shù)繼續(xù)上行，主要受市場(chǎng)對(duì)我國(guó)年內(nèi)財(cái)政政策落地的預(yù)期支撐，因此后續(xù)核心關(guān)注財(cái)政基調(diào)。展望后市，預(yù)計(jì)事件性因素可能對(duì)匯率的短期波動(dòng)有主導(dǎo)性影響，中美關(guān)系、貿(mào)易摩擦演進(jìn)可能使人民幣匯率波動(dòng)幅度顯著加大。但匯率的波動(dòng)不會(huì)掣肘國(guó)內(nèi)寬松貨幣政策，年內(nèi)及明年貨幣政策總量性寬松仍有充足空間，以充分配合財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力。
外儲(chǔ)環(huán)比繼續(xù)回落，仍在3.2萬億美元上方
10月我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備32610.5億美元，環(huán)比減少553.2億美元，仍在3.2萬億美元上方，我國(guó)國(guó)際收支平衡壓力相對(duì)可控。10月外儲(chǔ)估值因素拖累較大，其一，美元指數(shù)上行，非美貨幣兌美元相對(duì)貶值，10月，美元指數(shù)由9月底的100.8上行3.1%至103.9，英鎊兌美元貶值3.6%至1.29，歐元兌美元貶值2.3%至1.09，我們測(cè)算10月非美貨幣匯率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)規(guī)模影響約-405億美元。其二，主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率大幅上行，10月末，5年期美債收益率較9月末上行57BP至4.15%，5年期英債收益率上行43BP至4.17%，5年期德債收益率上行28BP至2.21%，我們測(cè)算債券收益率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)的綜合影響約-592億美元。綜合看，估值因素對(duì)外儲(chǔ)的影響約-997億美元，是導(dǎo)致外儲(chǔ)環(huán)比回落的核心因素。此外，7月末-9月末人民幣匯率升值幅度較大，提升實(shí)體部門結(jié)售匯意愿，9月10月我國(guó)股市行情高漲，也有較多外資流入，對(duì)國(guó)際收支形成正面的帶動(dòng)。
10月美元指數(shù)大幅上行，人民幣兌美元匯率再次走貶
10月公布的9月美國(guó)就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期較強(qiáng)，疊加美國(guó)大選選情變化，“特朗普交易”再次升溫，美元指數(shù)、美債收益率大幅上行，使得人民幣匯率承壓，這符合我們上月報(bào)告的提示：“展望年內(nèi)后續(xù)匯率走勢(shì)，對(duì)于美國(guó)，今年較高的赤字率意味著強(qiáng)財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)有托底，排除異常天氣、移民大量涌入等階段性因素?cái)_動(dòng)后的就業(yè)市場(chǎng)也可能邊際改善，美國(guó)大選后，其貨幣政策在二次通脹風(fēng)險(xiǎn)下也可能有邊際變化，特朗普的激進(jìn)貿(mào)易政策、移民政策均指向高通脹、強(qiáng)美元，對(duì)人民幣匯率形成外部壓力”。
10月全月人民幣對(duì)美元匯率貶值1.4%至7.12，幅度低于美元指數(shù)升值幅度的3.1%，一方面受市場(chǎng)對(duì)我國(guó)年內(nèi)財(cái)政政策落地的預(yù)期支撐，另一方面受年底實(shí)體部門將積累的外匯集中結(jié)匯的影響。與之相反，10月CFETS人民幣匯率指數(shù)繼續(xù)上行，月末收于99.8，全月增長(zhǎng)1.4%。說明人民幣相對(duì)一籃子貨幣繼9月后維持升值，這是重要的邊際變化，未來其持續(xù)性主要看財(cái)政政策后續(xù)出臺(tái)力度。
預(yù)計(jì)人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，幅度加大
展望后續(xù)匯率走勢(shì)，我們維持此前觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)人民幣匯率將延續(xù)雙向波動(dòng)、震蕩格局。一方面是國(guó)內(nèi)政策落地效果仍有不確定性，另一方面是特朗普交易或?qū)⒗^續(xù)加碼，提前在匯率中有所反映。
除常規(guī)的兩國(guó)基本面差、貨幣政策差、國(guó)際收支等影響因素外，未來事件性因素可能對(duì)匯率的短期波動(dòng)有主導(dǎo)性影響，中美關(guān)系、貿(mào)易摩擦演進(jìn)可能使人民幣匯率波動(dòng)幅度顯著加大，進(jìn)而擾動(dòng)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒。摩擦升溫可能使得匯率大幅貶值，但同時(shí)，我們認(rèn)為這一方面為后續(xù)摩擦緩和期的匯率升值留出空間，另一方面也為我國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松釋放內(nèi)外壓力，匯率將起到內(nèi)外平衡器的作用，若匯率大幅貶值，從利率平價(jià)的角度看，國(guó)內(nèi)的利率水平可較海外更低。
預(yù)計(jì)貨幣政策仍有寬松空間
如上述分析，對(duì)于貨幣政策，匯率的貶值不會(huì)成為寬松貨幣政策的掣肘，9月底政策組合拳力度超預(yù)期，除降準(zhǔn)0.5%+大幅降息（7天逆回購(gòu)利率）20BP外，年內(nèi)央行可能視情況再次降準(zhǔn)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。展望2025年，特朗普勝選的情況下，我國(guó)貨幣政策寬松力度可能加大，以進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的配合，對(duì)沖出口的不確定性。其中，降準(zhǔn)幅度和頻率可能加大，全年共計(jì)仍有160BP的降準(zhǔn)空間，實(shí)際落地可能超100BP；降息也將繼續(xù)發(fā)力，可能兼顧匯率形勢(shì)擇機(jī)選擇，幅度超20-30BP；此外，央行公開市場(chǎng)操作的現(xiàn)券交易頻率、體量可能加大，一方面提供基礎(chǔ)流動(dòng)性支持，另一方面強(qiáng)化對(duì)財(cái)政政策的協(xié)同配合，輔助政府債券順利發(fā)行。
黃金儲(chǔ)備持平前值，維持中長(zhǎng)期看好黃金觀點(diǎn)
10月末黃金儲(chǔ)備7280萬盎司，連續(xù)第6個(gè)月暫停增持黃金。黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助于調(diào)節(jié)和優(yōu)化國(guó)際儲(chǔ)備組合的整體風(fēng)險(xiǎn)收益特性。近幾日，受美元指數(shù)、美債收益率上行及特朗普勝選、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期減弱的影響，金價(jià)略有回落，但我們不改中長(zhǎng)期看好金價(jià)的觀點(diǎn)，全球央行加大黃金囤積仍將成為金價(jià)的長(zhǎng)期支撐，黃金仍然具有較高配置價(jià)值，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的不確定性、利率長(zhǎng)期下行以及美元長(zhǎng)期趨弱的走勢(shì)仍將利好金價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)政策落地及對(duì)基本面的支撐效果不及
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