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事件。公司發(fā)布24年三季報(bào)，24前三季度實(shí)現(xiàn)收入23.95億元，同比+98.55%；歸母凈利潤(rùn)9.76億元，同比+122.39%；扣非凈利潤(rùn)9.51億元，同比+126.15%；毛利率58.21%（同比+5.28PCT）。24Q3單季度收入8.39億元，同比+54.77%，環(huán)比+1.76%；歸母凈利潤(rùn)3.22億元，同比+58.69%，環(huán)比-14.14%；扣非凈利潤(rùn)3.10億元，同比+58.99%，環(huán)比-16.59%。24Q3毛利率59.04%（同比+3.68PCT，環(huán)比-0.74PCT）。
　　費(fèi)用管控良好。24前三季度公司研發(fā)費(fèi)用1.73億元，同比+65.07%，研發(fā)費(fèi)用率7.22%，同比-1.46PCT；銷售費(fèi)用率0.85%，同比-0.64PCT；管理費(fèi)用率4.19%，同比-0.52PCT；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.55%，同比+3.46PCT。24前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流8.94億元，同比+81.64%；存貨3.09億元，同比+37.31%；合同負(fù)債1.96億元，同比+215.53%。財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)主要系主要是匯兌損失影響，合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)主要系訂單增加后預(yù)收客戶款項(xiàng)增加所致。
　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，新產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)順利。公司針對(duì)硅光技術(shù)平臺(tái)和CPO相關(guān)配套產(chǎn)品有多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目在正常推進(jìn)。泰國(guó)生產(chǎn)基地部分主要客戶在進(jìn)行各項(xiàng)審核認(rèn)證和產(chǎn)品測(cè)試，預(yù)計(jì)近期會(huì)陸續(xù)進(jìn)入規(guī)模生產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，隨著AI算力需求增加，將提振國(guó)內(nèi)外高速光模塊需求，光通信行業(yè)有望保持長(zhǎng)期快速發(fā)展。天孚通信在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中處于領(lǐng)先地位，業(yè)務(wù)收入有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為14.15、22.27、30.46億元，EPS為2.55、4.02、5.50元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2025年P(guān)E區(qū)間35-40X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間140.70-160.80元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)需求回暖不確定性，下游廠商向上游拓展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。