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事件描述
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)。2024前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收23.9億元，同比+98.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.8億元，同比+122.4%，扣非歸母凈利潤為9.5億元，同比+126.2%。單三季度來看，公司營收8.4億元，同環(huán)比分別+54.8%、+1.8%；歸母凈利潤為3.2億元，同環(huán)比分別+58.7%、-14.1%。我們認(rèn)為公司三季報(bào)表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　Q3業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要由于光引擎交付節(jié)奏以及財(cái)務(wù)費(fèi)用原因。營收方面，在全球高速光模塊出貨量大幅增長的背景下，公司無源器件或保持了較高增速（半年報(bào)同比增速為63.4%）。有源器件光引擎部分Q3或變動(dòng)不大，下游大客戶在GPU產(chǎn)品組合切換期以及云廠商自研以太網(wǎng)白盒交換機(jī)上量等因素導(dǎo)致環(huán)比拉貨速度放緩。毛利率方面，Q3整體為59.0%，環(huán)比略下滑0.73pct，受到匯率、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)的影響。費(fèi)用方面，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增長0.55億元，一是受Q3美元匯率下降影響，二是不同季度利息收入差異。此外隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和泰國工廠投產(chǎn)，公司管理費(fèi)用環(huán)比增長14.9%，研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增長1.7%。
　　公司面向硅光平臺(tái)提供多種無源器件解決方案以及光引擎代工服務(wù)。市場(chǎng)部分觀點(diǎn)認(rèn)為隨著光模塊向硅光集成路線發(fā)展，無源器件的數(shù)量和價(jià)值量將逐漸下降。我們認(rèn)為相較EML分立方案，硅光方案確實(shí)大幅減少了BOM器件數(shù)量并簡(jiǎn)化了需要人工的多個(gè)流程，但對(duì)于無源器件的需求仍然存在且部分品類呈增長態(tài)勢(shì)，如用于光源耦合光路校準(zhǔn)的透鏡、隔離器用于PIC耦合、光路tx的FAU等，尤其是FAU由于耦合技術(shù)路線不同定制性較強(qiáng)是價(jià)值量較大的器件。對(duì)于光引擎封裝，由于光源耦合方式、PIC耦合方式各具特點(diǎn)，也為專業(yè)封測(cè)服務(wù)帶來市場(chǎng)需求。公司作為400G、800G全球最大的光引擎供應(yīng)商之一，在EML平臺(tái)具有豐富經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)客戶需求將推動(dòng)硅光引擎出貨。產(chǎn)品組合方面，英偉達(dá)Blackwell Q4開始出貨將逐步帶來1.6T光模塊需求，或?yàn)镋ML和硅光并行方案，公司配合大客戶持續(xù)研發(fā)，價(jià)值量有望顯著提升，份額穩(wěn)中有增
　　前瞻布局CPO，未來打開更大增長空間。隨著SERDES速率向224G升級(jí)，交換機(jī)功耗和信號(hào)損失問題愈發(fā)嚴(yán)重，CPO將逐漸導(dǎo)入。CPO供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)較可插拔光模塊出現(xiàn)較大變化，由于封裝載體發(fā)展將經(jīng)過COB、基板、interposer三個(gè)階段，未來2-3年還將主要處于1-2階段，對(duì)于光引擎的封裝工作與目前硅光光模塊類似，或產(chǎn)生專業(yè)化代工需求。公司針對(duì)硅光技術(shù)平臺(tái)和CPO配套產(chǎn)品有多個(gè)項(xiàng)目研發(fā)正常推進(jìn)，我們認(rèn)為公司有望成為CPO配套FAU、PM光纖以及光引擎的重要供應(yīng)商，在海外供應(yīng)鏈中搶占先機(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)公司表現(xiàn)以及1.6T光引擎出貨節(jié)奏變化，我們調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為13.7/25.7/33.0億元（前次為15.2/26.4/31.4億元），維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外AI投資不及預(yù)期導(dǎo)致高速光模塊市場(chǎng)增速不及預(yù)期；下游大客戶引入新供應(yīng)商導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；有源產(chǎn)品占比提升拉低整體毛利率水平；無源器件新品在客戶1.6T和硅光導(dǎo)入不及預(yù)期；CPO項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。