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策略摘要
　　基于對(duì)燃料油估值以及基本面的邊際變化，可以繼續(xù)關(guān)注逢高空FU裂解價(jià)差的機(jī)會(huì)。
　　投資邏輯
　　■市場(chǎng)分析
　　近期油價(jià)反復(fù)波動(dòng)，短期趨勢(shì)較不明朗。本周宏觀事件密集落地，其中特朗普贏得美國大選，共和黨重新掌控了國會(huì)參眾兩院，由于特朗普大勝導(dǎo)致了共和黨橫掃的結(jié)果，再加上此前最高法院也由特朗普支持的法官擔(dān)任，特朗普目前幾乎可以說是三權(quán)合一，這將導(dǎo)致美國政府推出或者撤銷相關(guān)政策的效率大大提高。未來特朗普正式就任后，其能源、經(jīng)濟(jì)、外交等諸多政策層面都會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，未來原油市場(chǎng)將再度迎來特朗普時(shí)代，需要保持關(guān)注。中性預(yù)期來看，如果未來沒有發(fā)生大規(guī)模的地緣沖突，在需求相對(duì)疲軟的背景下，明年一季度油市或進(jìn)入大幅累庫階段，整體基本面仍舊不容樂觀，油價(jià)存在下行壓力。
　　就燃料油自身基本面而言，近期燃料油市場(chǎng)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，有多方面的因素驅(qū)動(dòng)，包括歐洲供應(yīng)收緊、埃及需求偏強(qiáng)、中國煉廠需求回升等。然而，隨著時(shí)間推進(jìn)，這些因素預(yù)計(jì)將逐步消退。首先，11月份煉廠秋檢進(jìn)入尾聲，歐洲、亞洲等地裝置開工有望反彈，帶動(dòng)燃料油供應(yīng)增加；其次，埃及由于國內(nèi)天然氣產(chǎn)量下滑的緣故提升燃料油替代需求，今年進(jìn)口顯著超出去年同期。但從季節(jié)性角度，夏季用電高峰過后整體消費(fèi)下降，燃料油采購環(huán)比減少是很自然的趨勢(shì)。參考船期數(shù)據(jù)，埃及10月高硫燃料油進(jìn)口預(yù)計(jì)為47萬噸，環(huán)比9月下降22萬噸，預(yù)計(jì)11月會(huì)進(jìn)一步減少。中國需求方面，11月高硫燃料油進(jìn)口預(yù)計(jì)達(dá)到146萬噸，環(huán)比10月增加32萬噸。消費(fèi)稅抵扣政策尚未執(zhí)行，前期觀望的煉廠重啟采購，但政策未來落地的預(yù)期仍然存在。目前來看，高硫燃料油市場(chǎng)支撐因素仍存，但在邊際減弱，但考慮自身裂解價(jià)差已位于高位區(qū)間，隨著利好因素逐步消退，我們認(rèn)為冬季高硫燃料油估值存在回調(diào)的空間。
　　低硫燃料油方面，近期市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，供需面沒有發(fā)生大的變化。市場(chǎng)主要的支撐因素來自于四季度國內(nèi)配額偏緊、國產(chǎn)量下滑的預(yù)期。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，10月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量74萬噸，產(chǎn)量環(huán)比減少24萬噸，跌幅24.49%。各集團(tuán)2024年度出口配額已使用至高位，預(yù)計(jì)11月份中字頭集團(tuán)旗下煉廠將繼續(xù)減量。如果沒有新配額下發(fā)，需要從海外進(jìn)口更多船貨。目前海外剩余產(chǎn)能相對(duì)充裕，來自科威特、西區(qū)以及汽柴油調(diào)和池的增量將補(bǔ)充現(xiàn)貨供應(yīng)，近期尼日利亞Dangote煉廠也在間斷性出口低硫燃料油。綜合來看，我們認(rèn)為四季度LU市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將持續(xù)受到支撐。
　　但站在中期視角，剩余產(chǎn)能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改變，尤其海外汽柴油裂解持續(xù)走低，低硫燃料油相對(duì)汽柴油價(jià)差已攀升至近兩年高位區(qū)間，考慮到調(diào)和組分的分流影響，LU估值面臨上方阻力。
　　策略
　　單邊中性，觀望為主；逢高空FU對(duì)Brent裂解價(jià)差
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　俄羅斯煉廠檢修量超預(yù)期；伊朗燃料油出口低于預(yù)期；中東發(fā)電需求超預(yù)期；船燃需求替代超預(yù)期；