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事件：11月8日，央行發(fā)布2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。
　　點(diǎn)評：
　　1、新發(fā)放企業(yè)貸款平均利率繼續(xù)下行至歷史低位。9月新發(fā)放企業(yè)貸款、個(gè)人住房貸款利率環(huán)比下降12bp、14bp至3.51%、3.31%，均降至歷史低位。一方面是9月以前信貸需求持續(xù)疲弱，另一方面是信貸供需不平衡之下，銀行內(nèi)卷導(dǎo)致貸款價(jià)格較快下降。結(jié)合專欄表述，央行認(rèn)為凈息差是制約貨幣政策空間的重要因素。雖然近年來利率傳導(dǎo)機(jī)制不斷完善，但存貸款利率與政策利率調(diào)整幅度存在較大偏離、定價(jià)仍有待完善。銀行內(nèi)卷之下貸款新發(fā)放下行更快、降幅更大，部分貸款利率特別是大企業(yè)貸款利率低于同期限國債收益率；而在規(guī)模和存款立行情結(jié)之下，存款利率下降阻力大、降幅小。未來或主要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)資產(chǎn)端和負(fù)債端利率調(diào)整的聯(lián)動(dòng)性，保持合理凈息差水平，避免貨幣政策凈息差掣肘。我們預(yù)計(jì)在監(jiān)管引導(dǎo)之下，貸款定價(jià)或趨于平穩(wěn)，（LPR、存款掛牌利率連續(xù)調(diào)降以來）存款成本改善效果將進(jìn)入加速兌現(xiàn)期。
　　 2、M1或迎來統(tǒng)計(jì)口徑修訂，貨幣總量對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指示作用在下降。當(dāng)前M1連續(xù)數(shù)月大幅下降，市場較為關(guān)注，認(rèn)為M1作為流動(dòng)性較強(qiáng)的金融工具，指示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)主體投資意愿不足。央行此次貨幣政策報(bào)告專欄特別指出，貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑需隨金融工具流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)匹配度適時(shí)調(diào)整，國內(nèi)外均存在修訂統(tǒng)計(jì)口徑的歷史。結(jié)合表述，未來貨幣供應(yīng)量公布數(shù)據(jù)的變化或主要表現(xiàn)為：M1統(tǒng)計(jì)范圍擴(kuò)大（或納入個(gè)人活期存款和非銀支付機(jī)構(gòu)備付金），M2關(guān)注度逐漸下降后不再公布等。此外，央行特別指出貨幣供應(yīng)量的可控性以及與主要經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性正趨于減弱。預(yù)計(jì)在貨幣政策趨向價(jià)格型調(diào)控之下，貨幣總量將從貨幣中介目標(biāo)退出到參考指標(biāo)，對政策影響下降。
　　銀行投資觀點(diǎn)：近兩年，凈息差大幅收窄是銀行盈利主要的負(fù)向影響因素，也是影響基本面預(yù)期的重要因素。在貨幣政策主要掣肘于凈息差的提法下，后續(xù)政策將引導(dǎo)存貸款市場定價(jià)機(jī)制聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)；疊加逆周期調(diào)節(jié)政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和實(shí)體需求有望逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)銀行凈息差趨于穩(wěn)定，明年企穩(wěn)概率加大。同時(shí)，財(cái)政政策落地顯效有望緩解地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量壓力，改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期。
　　凈息差預(yù)期企穩(wěn)+資產(chǎn)質(zhì)量改善有望帶來銀行盈利預(yù)期逐步改善。銀行股處于利空已出盡、估值仍低位、股息收益率高且穩(wěn)定的較為舒適配置階段。推薦兩條主線：①短期關(guān)注順周期、高成長績優(yōu)股。在當(dāng)前財(cái)政、貨幣政策持續(xù)加大力度的趨勢下，看好與經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)相關(guān)性強(qiáng)、業(yè)績釋放空間更大的強(qiáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)域龍頭銀行。包括寧波銀行、杭州銀行、江蘇銀行、常熟銀行。②中長期關(guān)注穩(wěn)定高股息標(biāo)的?？紤]包括險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等中長線資金增配權(quán)益、廣譜利率仍處于下行通道，中長財(cái)政計(jì)劃增發(fā)特別國債補(bǔ)充國有大行核心一級資本，將有助于緩解資本約束，增強(qiáng)國有行未來分紅的穩(wěn)定性、可持續(xù)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，政策力度和實(shí)施不及預(yù)期導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。