>> 浦銀國際-中芯國際(688981)三季度毛利率超市場預(yù)期-241108
| 上傳日期： |
2024/11/11 |
大小： |
1095KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱,黃佳琦,馬智焱 |
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維持中芯國際的“買入”評級，上調(diào)港股目標價至32.6港元，潛在升幅15%，上調(diào)A股目標價至人民幣117.0元，潛在升幅15%。
維持中芯國際“買入”評級：中芯國際處于半導(dǎo)體基本面上行的趨勢中。公司三季度收入達到21.7億美元，創(chuàng)歷史新高。毛利率在三季度大幅增長，公司預(yù)計毛利率將在在四季度維持穩(wěn)定。我們預(yù)期中芯國際將持續(xù)受益于中國半導(dǎo)體在地化需求，并且間接受益于AI帶來的半導(dǎo)體行業(yè)增量。隨著產(chǎn)能釋放，公司基本面將穩(wěn)步成長。目前，中芯國際EV/EBITDA為14.7x，港股市凈率為1.1x，A股市凈率為4.2x，相比歷史均值均具有上行空間，重申“買入”評級。
三季度毛利率超市場預(yù)期：中芯國際三季度收入環(huán)比增長14%，同比增長34%，同比增速連續(xù)三個季度上揚。公司12寸產(chǎn)能釋放且利用率較高，帶動晶圓出貨量上行，同時產(chǎn)品價格向好帶動收入環(huán)比增長。公司預(yù)計四季度收入中位數(shù)環(huán)比增長1%，同比增長31%，同比增速維持高位。公司預(yù)計雖然四季度產(chǎn)能利用率下行，但是通過產(chǎn)品組合改善提升單價，將維持收入穩(wěn)定。公司三季度毛利率達到20.5%，同比增長0.6個百分點，環(huán)比增長6.5個百分點，高于指引區(qū)間上限，超市場預(yù)期。中芯國際四季度毛利率指引中位數(shù)為19%，略高于市場預(yù)期。公司三季度凈利潤達1.49億美元，同比增長58%，環(huán)比下降10%。
業(yè)績會要點及展望：1）三季度新增2.1萬片12寸月產(chǎn)能，并有望在四季度繼續(xù)釋放3萬片月產(chǎn)能。2）公司預(yù)計明年除去AI以外的行業(yè)規(guī)模將有單位數(shù)成長，其中出貨量增速高于收入增速。3）預(yù)期晶圓代工新增產(chǎn)能在今年達到峰值，并在明年下降。4）公司間接受益于AI帶來的半導(dǎo)體行業(yè)增量，尤其體現(xiàn)在AIoT以及電源管理等領(lǐng)域。
估值：根據(jù)中芯國際三季度業(yè)績和四季度指引，我們上調(diào)中芯國際2024年和2025年的EBITDA。給予中芯12.8x EV/EBITDA，我們上調(diào)中芯國際港股目標價至32.6港元，潛在升幅15%，上調(diào)中芯國際A股目標價至人民幣117.0元，潛在升幅15%。
投資風險：半導(dǎo)體下游需求（智能手機、新能源車、工業(yè)、消費等）復(fù)蘇速度較慢，公司基本面上行速度較慢，影響估值反彈。半導(dǎo)體晶圓代工新增產(chǎn)能較快，公司產(chǎn)能利用率提升較慢。行業(yè)競爭加劇，價格壓力增大，拖累利潤表現(xiàn)
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